公司19年实现收入13.3亿,同比增长24.96%,归母净利润1.60亿,同比增长48.52%。20Q1业绩贴近预告上限,收入2.17亿,同比增长17.7%,归母净利润1053万,同比增长77.58%。长期看新基建将加快IDC和5G建设进度,尤其主营的IDC温控长期需求得到稳定保障,公司优势地位有望巩固。预计20年归母净利润2.1亿,对应PE为44倍,维持“审慎推荐-A”评级。

    公司19年实现收入13.3亿,同比增长24.96%,归母净利润1.60亿,同比增长48.52%,扣非归母净利润1.42亿,同比增长67.72%,非经常性损益1799万,主要是政府补助1777万。20Q1业绩贴近预告上限,收入2.17亿,同比增长17.7%,归母净利润1053万,同比增长77.58%,扣非归母714万,同比增长75.19%,非经常性损益339万,主要是政府补助375万。

    19年收入结构中,1)机房温控业务收入6.25亿,增长18.50%,占比从18年49.3%下降至46.8%,增长主要由于大型和超大型IDC新建需求旺盛,公司间接蒸发等产品受客户认可,采用该技术方案的项目增多;2)机柜温控3.74亿,大幅增长56.04%,占比从22.39%提升至27.96%,主要系下游ETC桥架需求突发性增长,另外4G/5G 基站户外柜配套、工业领域的应用也有所增长;3)轨交空调及服务收入2.07亿,同比增长80.15%,占比从10.73%提升至15.46%,主要系科泰18年5月并表基数较低导致,上海、苏州为公司大本营市场,郑州和无锡的业务突破将在20年业绩中体现,19年科泰扣非净利润2867万超过承诺2668万;4)客车空调0.90亿,同比下降33.46%,主要由于新能源汽车补贴退坡导致下游需求低迷。

    综合毛利率35.15%,较18年略降0.72pct。其中:1)机房温控业务毛利率32.02%,略微下降0.23pct;2)机柜温控毛利率33.44%,大幅提升6.43pct,主要系ETC等产品占比提升,产品结构优化和成本控制;3)轨交空调毛利率39.36%,下降1.59pct;4)客车空调毛利率41.20%,下降7.56pct较明显,与业务规模下滑有关。

    公司归母净利率11.97%,较18年10.07%提升1.90pct。除研发外公司各项费用率均有下降，体现出规模效应和较强的内部管控能力。销售费用1.53亿，占比11.48%下降0.14pct，考虑到拓展市场需要预计短期仍将维持较高水平；管理费用7406万，占比5.54%下降0.83pct；财务费用48万，仅占0.04%，较上年同期2549万明显下降主要由于利息收入增加；研发费用8878万，占比6.64%提升1.22pct。公司研发全部费用化，研发人员占比维持在约33%。

    现金流明显改善，应收账款周转率提升。公司19年经营性现金流净额3.13亿，较18年-2.19亿、17年-0.61亿大幅改善，且为历年来最好情况，主要由于应收项目减少0.81亿，而17-18年分别增加2.6亿、4.9亿。公司19年应收6.22亿，应付账款4.06亿，比值逐渐恢复正常，应收账款周转率从2.04回升至2.18。

    Q1业绩贴近预告上限。公司预告Q1归母净利润850万元-1100万元，实际净利润1053万贴近上线。由于1季度是较明显的淡季，往年基数都不大，19年有一些数据中心的订单在Q1验收，加上健康空气系统新业务在疫情期间形成的纯增量，所以同比增速不错。长期看新基建将加快IDC和5G建设进度，尤其主营的IDC温控长期需求得到稳定保障，公司优势地位有望巩固。

    业绩预测与投资建议。公司核心优势在于特种场景的定制研发+内部标准化规模效应+强调快速响应、注重激励的管理架构，体现出较强的业务拓展和弯道超车能力。长期看新基建将加快IDC和5G建设进度，尤其主营的IDC温控长期需求得到稳定保障，公司优势地位有望巩固。预计20年归母净利润2.1亿，对应PE为44倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：1）IDC竞争加剧，盈利有下降风险；2）5G通信建设及对温控设备的需求低于预期；3）应收账款及现金流风险。