英维克发布业绩预告，预计2019年全年实现归属上市公司净利润1.51亿~1.72亿元，同比增长40% - 60%。前三季度的公司收入增速22%，净利润增速20%，全年业绩尤其Q4单季情况超预期。按照中枢值1.62亿计算，Q4单季归母净利润0.60亿，较去年同期0.23亿增长160%。Q4业绩明显加速主要系IDC机房温控、4G/5G机柜温控、ETC配套机柜温控、轨交列车空调等均取得较快增长，另外受新能源车行业政策等因素影响，公司电动大巴空调业务收入较2018年下降。公司不断加大研发和市场投入，优化供应链区域布局，业务良性发展盈利能力持续提升，建议关注，给予审慎推荐评级。

    公司17-19前三季度收入7.9、10.7、8.5亿，19前三季度收入增速+22%，17年之后毛利率在35%附近，净利率10-12%较为稳定。从19年中报的业务拆分看，公司主要业务构成为：机房温控节能产品占比44%，机柜温控节能产品占比28%，轨道交通列车空调及服务占比18%，以及客车空调7%。具体业务分析如下：

    1、机房温控节能产品针对数据中心IDC，客户包括但不限于阿里、腾讯、三大运营商等。制冷设备占到IDC基础架构（不考虑房屋、机器）的建设成本是10-15%左右。19上半年 BAT服务器出货量有所下滑，预计下半年需求有所回暖，头条等互联网企业的需求增长较快。对应19H1收入2.03亿，同比下降10.01%，毛利率34.98%，同比提升4.42百分点。

    2、机柜温控节能产品主要是用于基站户外机柜散热，下游还包括智能电网、充电桩、储能电池、工业空调、ETC门架系统等。19H1收入1.29亿，同比增长9.84%，毛利率达到31.20%，提升4.19百分点。19年5G相关需求开始小规模释放（能耗提升2-3倍），但主要在试点实际影响预计有限；4G基站还在继续新建，19年数量还有上升；Q3开始ETC桥架相关的机柜空调需求可观，公司份额高，对公司产能带来一定的挑战。

    3、轨道交通列车空调及服务是来自于18年5月开始并表上海科泰带来的业务，收入0.84亿，同比增长145.33%较快，增量主要来自上海地铁和苏州地铁，毛利率39.15%。

    4、客车空调主要是针对中、大型电动客车的电空调产品，公司14年完成首批产品开发设计，15年批量销售进入比亚迪等主流电动客户，18年并表了上海科泰的电动客车空调和少量燃油客车空调业务，19H1收入0.34亿，同比下降了24.66%，占比7.29%，毛利率37.48%，同比下降12.24百分点。19年全年预计受下游新能源补贴退坡影响较大，业务收入和占比均有所下滑。

    公司盈利能力维持稳定，应收账款对现金流有所占用。公司17年之后毛利率在35%附近，净利率10-12%较为稳定。17年至19三季度的销售费用率为11.8%、11.6%、11.2%；管理+研发费用率从9.7%提升至19Q3的12.1%，其中研发费用率在5~6%之间占比略有增长。随着公司收入尤其IDC业务规模的增长，发货验收周期导致应收账款从16年的2.3亿增加至19Q3的6.8亿，公司17-18年经营性现金流为-0.61亿、-2.19亿，19年Q3单季经营性现金流转正为1100万。

    公司是国内温控设备的主流企业，分享IDC高速增长红利，并在5G机柜、ETC等户外业务有技术积累，随着下游需求景气有望维持增长。公司深耕技术，管理层守正出奇，擅长在在行业发生变化时抓住机遇实现超越，未来增长可期。我们预计19-21年公司归母净利润分别为1.61亿、1.99亿、2.28亿，当前市值对应PE为43/35/30倍，维持审慎推荐。

    风险提示：1）IDC竞争加剧，价格有下降风险；2）5G通信建设及对温控设备的需求低于预期；3）应收账款及现金流风险；4）股东减持对股价影响。