19Q3 收入增速回升，毛利率有所下滑

    公司发布三季报，2019 年前三季度收入8.48 亿元，同比增长22.15%；归母净利润1.02 亿元，同比增长19.5%，主要在于去年同期收购上海科泰产生较多的投资收益，基数较高；扣非后净利润9022 万元，同比增长38.2%，与收入增速基本匹配。

    分季度来看，19Q3 单季度收入3.84 亿元，同比增长46.36%，增速相比二季度大幅回升；归母净利润4756 万元，同比增长15.45%，主要原因在于Q3 毛利率33.77%，同比下降6.8 个pct。

    应收账款回收良好，现金流大幅好转

    历史上公司回款主要集中于四季度，导致年末现金流较好，而公司今年加强应收账款管理，收回部分账期较长的应收账款，实现了现金流的好转。前三季度销售商品等收到的现金8.97 亿元，同比增长40.06%；经营性净现金流1111 万元，同比增长103.8%。随着5G 建设的推进，公司今年加大研发投入，研发费用率6.14%，同比提升1.62 个pct，主要在于人员工资和材料测试费的增长。

    投资建议：我们预测19-21 年公司收入分别为12.86/15.89/20.30 亿元，EPS 分别为0.63/0.85/1.06 元/股。公司核心业务机房和机柜温控设备显著受益5G 建设的推进，并新增客车和轨交空调两个增长点，未来成长性较好。我们预计公司19-21 年业绩复合增速28.3%，考虑到行业平均估值，给予公司20 年PE 25x，对应合理价值21.25 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：多元化经营风险、市场竞争加剧的风险、技术更迭风险、5G 建设不及预期的风险、国际贸易摩擦影响行业发展、市场政策风险。