事件：

    公司发布2018年年报及2019年一季度业绩预告，2018年，公司实现营业收入10.71亿元，同比增长36.01%；实现归属于上市公司股东的净利润10,779.43万元，同比增长25.92%。2019年一季度，公司预计归属于上市公司股东的净利润：431.46万元–719.11万元，同比增长50%–150%。

    事件点评：

    公司业绩实现较快增长，上海科泰顺利完成业绩承诺。2018年，公司实现营业收入10.71 亿元，同比增长36.01%，实现归属于上市公司股东的净利润10,779.43 万元，同比增长25.92%。2018年5 月收购的上海科泰顺利完成业绩承诺，实现主营业务收入1.74亿元，净利润2,375.38 万元（根据收购协议，上海科泰原股东承诺，上海科泰2018 年度、2019 年度、2020 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于2,142 万元、2,668 万元、3,478 万元）。

    机房温控节能产品稳定增长，蒸发冷却方案产品占比提升，模块化数据中心产品开始批量供货。1）机房温控节能业务继续受益于大规模云计算数据中心旺盛的新建需求以及公司在该领域的产品技术方案优势和主流客户的认可优势，2018 年实现营业收入5.28 亿元，同比增长22.27%，在2017 年度91.48%增长率的高起点上，仍稳定增长，从下游需求反馈来看，今年增速有望超过去年。

    由于大项目的营业收入占比提高，项目的安装和验收进度对期间营业收入的确认影响，2018 年毛利率较上年同期下降4.07Pct。2）蒸发冷却方案产品收入占比提升。公司的XFlex 模块化间接蒸发冷却机组和XStorm 直接蒸发式高效风墙冷却系统，经过2016 年、2017 年、2018 年的三年时间，已成为国内蒸发式冷却规模商用的主流提供商。在报告期内，蒸发冷却方案继续得到进一步的推广应用，对公司的业务的贡献占比逐年增大。3）模块化数据中心已经进入规模化应用的阶段，公司产品开始批量供货。公司在针对模块化数据中心的XRow 列间空调自被列入腾讯、阿里巴巴的供应商名单后得到大规模应用，并已成为众多模块化数据中心集成商的优选品牌。此外，于2017 年末公司的XSpace 微模块数据中心成功入围腾讯的微模块整体供应商名录并2018 年开始批量供货。以模块化数据中心系统整体方案为基础和契机，公司逐步开始扩展数据中心基础设施集成的业务领域。

    5G 网络建设启动，机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期。2018 年，机柜温控节能产品的营业收入2.40 亿元，同比增长0.96%，主要原因系国内通信行业因4G 建设规模继续缩减、5G 规模建设尚未展开的影响。来自通信以外的相关机柜温控业务，包括电力、储能、工业等领域的应用继续保持较高的增长速度。国内5G 网络建设已启动，2018 年我国4G 广覆盖阶段基本结束，三大运营商4G 基站达到478 万个，5G 将会采取“宏站+小站”组网覆盖的模式，5G 网络所需建设的宏基站数量将不亚于4G，且基站设备的功率和发热量均比4G 大，并且可能出现与4G 设备共柜导致发热量更大的情形。无论采用新建5G 户外柜的方式或是将已有的4G 户外柜改造的方式，都需要配置更大散热能力的温控设备，可以预计整个5G 建设期内公司相应的市场需求将大于4G 建设期。

    公司已完成用于5G 基站户外柜的系列机柜散热产品设计，报告期内已有相关产品实现小批量发货，主要给予全球知名通信设备制造商的配套销售。待国内市场招标启动后，公司机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期。

    客车空调完成业务整合，盈利水平显著提升。2018 年，客车空调的营业收入1.35 亿元，同比增长51.33%。公司2018 年5月份收购上海科泰后，对客车空调业务实施了统一整合，并加强了市场推广和服务，毛利率水平也因规模效应、产品功能配置创新等因素得到了提升9.34Pct。据第一商用车网数据，2018 年纯电动客车的产量为9.3 万辆，同比增长约5%。2019 年新能源客车的补贴政策将再度退坡，非快充类纯电动客车补贴标准在2018 年基础上平均退坡50%，至2020 年底前退坡到位，补贴驱动效应进入尾期，促进新能源汽车产业实现平稳过渡，预计2019 年的产销量应该稳定在2018 年的水平。

    轨道交通列车空调及服务有望受益上海、苏州地铁新线路建设。轨道交通列车空调及服务系在2018 年首次纳入公司的业务板块，包括了新并入公司的上海科泰的“轨道交通列车空调”和“架修及维护服务”的业务。本报告期内上海科泰并表相关业务收入11,482.03 万元。上海地铁和苏州地铁是公司的传统优势市场，上海和苏州2018-2023 年获批的建设规划地铁线路总长分别为137.4公里、286.1 公里，新造线路建设有望为公司的地铁列车空调业务赢得一定的市场机会。

    投资建议：

    我们更新了公司2019 年、2020 年业绩预测数据，预计公司2019-2021 年的净利润分别为1.40（前值1.61）/1.86（前值1.88）/2.30 元亿元，EPS 分别为0.65/0.86/1.06 元，对应P/E 分别为31/24/19 倍。大规模云计算数据中心新建需求旺盛，机房温控节能产品稳定增长；5G 网络建设启动，机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期；上海科泰顺利完成业绩承诺，经营情况符合预期，我们首次维持其“增持”投资评级。

    风险提示：

    数据中心投资建设进度放缓；5G 网络建设节奏低于预期；应收账款减值风险；商誉减值风险