收入稳定增长，积极拓展下游领域

    公司发布年报，2018 年实现营业收入10.7 亿元，同比增长36.01%；归母净利润1.08 亿元，同比增长25.92%；扣非后净利润8473 万元，同比增长9.74%。分业务来看，机房温控设备18 年收入增长22.27%，主要受益于云计算数据中心旺盛的新建需求，但由于大项目占比的提升，毛利率同比下降4.07 个pct。在国内4G 建设规模缩减、5G 建设尚未大规模展开的背景下，公司机柜温控设备收入增长0.96%，并积极拓展电力、储能、工业等通信以外的领域。客车业务方面，在新能源汽车相关补贴政策缓冲期的作用下，18 年需求的季节性相对平滑，并表上海科泰后，规模效应和协同性得以体现，毛利率相比上一年提升9.34 个pct。

    受益5G 网络建设，开发新产品

    整体来看，公司业绩增速略低于收入增速的原因在于费用率的提升。由于并表上海科泰，资产折旧及股份支付费用增长，公司18 年管理费用率11.79%，相比前一年提升2.1 个pct。公司为应对5G 网络建设，积极开发新产品，研发费用同比增长79.44%。另外，公司预计19Q1 归母净利润增速在50%-150%之间，主要原因在于：1. 18 年Q1 业绩基数较小；2.受并表影响，新增轨交空调业务贡献增量业绩。公司发布利润分配预案，拟每10 股派发现金红利1.5 元。

    投资建议：我们预测19-21 年公司收入分别为14.43/18.61/24.21 亿元，EPS分别为0.70/0.92/1.17 元/股，复合增速32.8%，相应的PEG 小于1。当前行业可比公司平均PE 估值为30x，公司核心业务机房和机柜温控设备显著受益5G 建设的推进，并新增客车和轨交列车空调两个增长点，未来成长性较好，市场份额有望持续提升，我们给予公司19 年PE 估值为32x，对应合理价值22.4 元/股，继续给予公司“增持”评级。

    风险提示：多元化经营风险、市场竞争加剧的风险、技术更迭风险、5G 建设不及预期的风险、国际贸易摩擦影响行业发展、市场政策风险。