业绩回顾

    　　业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入15.92 亿元，同比减少14.3%，归母净利润3.85 亿元，同比减少10.4%。单季度来看，3Q22 收入5.42 亿元，同比减少17.3%，归母净利润1.38 亿元，同比减少7.8%，业绩符合我们预期。

    　　毛利率下滑，期间费用率同比提升。3Q22/1-3Q22 公司综合毛利率分别同比下降1.5/2.5ppt 至32.7%/31.3%。3Q22 公司期间费用率同比提升1.7ppt至12.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.7/0.8/0.8/减少0.6ppt。

    　　净利率同比下降，经营性现金流净额减少。3Q22/1-3Q22 公司净利率分别同比提升2.6/1.1ppt 至25.4%和24.2%。1-3Q22 公司经营活动产生的现金净额为3.42 亿元，同比减少11.4%，其中3Q22 净流入1.70 亿元，去年同期净流入0.63 亿元。

    　　发展趋势

    　　地产行业需求短期承压，公司公布员工持股计划。行业来看，根据国家统计局数据，自2021 年三季度起，我国房屋新开工面积累计同比增速下滑。

    　　2022 年9 月商品房累计销售面积和房屋累计新开工面积分别同比减少22%/38%至10.14/9.48 亿平方米。房地产景气度低迷影响家具市场需求和家具企业扩产进展，家具企业设备需求增长相对平缓。公司来看，2022 年5 月公司公布员工持股计划草案，持股计划总人数不超过 158 人员工，持股计划的资金总额上限为 3,445.50 万元。员工持股计划有助于建立员工、股东的利益共享机制，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑地产行业景气下行，我们下调2022/2023 年净利润10.2%/15.5%至4.74 亿元/5.08 亿元。当前股价对应2022/2023 年14.2/13.2 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利下调和行业竞争加剧，我们下调目标价25.0%至19.59 元对应17.5 倍2022 年市盈率和16.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有23.8%的上行空间。

    　　风险

    　　地产景气度低迷，行业竞争加剧。