3Q21 业绩符合此前预告

    公司公布1-3Q21 业绩：收入18.58 亿元，同比增长58.1%，归母净利润4.30 亿元，同比增长74.5%，对应每股收益1.42 元。单季度来看，3Q21实现收入6.55 亿元，同比增长46.9%，归母净利润1.49 亿元，同比增长48.8%，业绩符合此前预告，且处于预告上限位置。

    规模效应对冲原材料成本压力。由于订单饱满及产能有序释放，1-3Q21 公司综合毛利率33.9%，同比增加1.3ppt，3Q21 综合毛利率34.2%，同比增加0.5ppt。3Q21 公司期间费用率同比期间持平，其中销售、管理费用率同比减少1.0/0.1ppt，研发、财务费用率同比增加1.0/0.2ppt。

    净利率小幅提升，产能有序投放。3Q21 公司净利润率22.8%，同比增加0.3ppt。截至3Q21 期末，公司固定资产净值6.06 亿元，较年初增加1.22亿元，主要由于玛斯特厂房完工转固，带动公司产能规模提升。1-3Q21 公司经营活动现金净流入3.86 亿元，同比多流入0.95 亿元。

    发展趋势

    中长期看好木工机械国产替代趋势。当前我国高端定制家具机械主要份额由德国豪迈、意大利比亚斯等外资品牌占据。随着国内木工机械厂商逐渐缩小与外资品牌的产品品质差距，凭借优质的服务响应能力和定制化设计能力，我们预计未来木工机械国产替代将成为长期发展趋势。

    短期地产需求前景承压，或影响家具厂资本开支进展。受地产政策调整及地产信用市场收缩影响，房地产开发投资处于边际下行阶段，成交量明显减少。我们预计短期内地产需求不景气或蔓延至家具企业资本开支计划，影响木工机械招标量和替换需求。

    盈利预测与估值

    考虑已有订单景气及产能稳步释放，我们维持2021/2022 年EPS 预测1.76/2.22 元，当前股价对应2021/2022 年17.0/13.4 倍P/E。考虑地产需求边际下行影响订单前景，我们下调目标价18%至37.31 元，对应2021/2022 年21.2/16.8 倍P/E，有25%上行空间。

    风险

    家具厂资本开支扩张不及预期。