事件

    　　公司前三季度实现营业收入18.6 亿元，同比增长58%；归母净利润4.3 亿元，同比增长75%；扣非净利润4.0 亿元，同比增长93%； ROE 为22.6%。

    　　投资要点

    　　Q3 业绩增速达到预告上限，采购成本优势带来毛利率稳步回升公司2021 年前三季度营收稳步提升，净利润同比大幅上升，达业绩预告（4.0-4.3 亿）上限，略超市场预期；公司Q4 交付周期恢复正常，订单增速放缓。公司Q3 实现营收6.6 亿元，同比增长47%，环比Q2 下降6%，主要系今年以来公司销售量同比大幅增加，但下半年随着行业增速有所放缓所致；公司Q3 实现归母净利润1.5 亿元，同比增长49%，环比Q2 下降12%。

    　　公司前三季度毛利率33.9%，同比回升1.3 pct.；Q3 毛利率34.2%，同比提升0.4pct.，环比Q2上升0.3pct.。公司在原材料大幅涨价的环境下，盈利能力维持较稳定，采取新产品提价和部分产品促销的灵活机制，毛利率受原材料波动影响较小，规模效应体现，采购成本优势明显。

    　　公司前三季度销售费用2,660 万元，同比下降4%；管理费用6,477 万元，同比提升32%，主要系公司职工人数增加，相应工资和福利费增加所致；研发费用6,923 万元，同比大幅提升62%，主要系公司研发投入增加所致；公司前三季度经营活动产生现金流净额3.9 亿元，同比增长33%，主要系公司本期销售情况良好，收到货款增加所致。

    　　海外市场有望成为未来强力增长点；产能投放提升排产能力和市占率2021 年下半年受国内房地产调控政策、地产链资金面紧张导致竣工数据下行等影响，国内家具市场增速有所放缓。国际市场，随着海外疫情得到有效控制，国外市场需求恢复增长，公司前三季度出口订单增速达80%以上。公司在俄罗斯、乌克兰的销售团队前三季度完成营收超9,000 万元，全年有望实现营收超1 个亿。随着海运成本的下降，公司积极布局渠道拓展欧美市场空间，有望成为公司未来强力增长点。

    　　公司于今年7 月正式启动6 亿元可转债申购，债券期限为6 年，募集资金用于：高端智能家具生产装备创新及产业化建设项目（3.5 亿元）、高精密家具机械零部件自动化生产建设项目（1.2 亿元）、补充流动资金（1.3 亿元）。募投项目建成后将有效改善公司过度依赖外协加工的经营现状，降低生产成本且进一步提升公司高端自主生产能力，缓解产能负荷。

    　　随着公司产能顺利爬坡，订单排产周期回归正常水平。玛斯特项目达产后年底公司产能可达约25 亿元；子公司丹齿精工一期新厂预计今年建成，将进一步协调提高生产效率；佛山顺德制造基地有望在2023 年进入投产，满产后预计释放25 亿增量产能，推进市占率持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2021~2023 年收入为24、31、40 亿元，同比增长42%/30%/28%；归母净利润为5.4、6.8、8.7 亿元，增长52%、27%、27%；PE 为17/13/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新房交付及精装房发展趋势不及预期；固定资产投资大幅下降；家具机床市场竞争加剧；原材料价格大幅波动