2020/1Q21 业绩符合业绩预告和我们预期

    　　公司公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年实现营收16.89 亿元，同比增长28.9%，主要由于下游需求持续回暖以及4Q20 新产能释放；归母净利润3.52 亿元，同比增加15.8%，业绩符合此前快报和我们预期。1Q21 公司收入/归母净利润5.10/1.11 亿元，分别同比增长70.9%/136.5%，较1Q19 分别同比增长71.1%/45.5%，符合此前预告。

    　　国内需求旺盛，核心产品收入高速增长。分地区看，境内/外分别实现营收12.61/4.28 亿元，分别同比增长35.5%/12.6%。分产品结构来看，封边机、数控钻、加工中心、裁板锯收入分别同比+46.6%/23.8%/17.5%/32.6%至6.77/3.35/2.58/2.33 亿元。

    　　毛利率同比下降，规模效应下期间费用率降低。受疫情导致产品降价影响，2020 年公司毛利率同比下降3.3ppt 至32.8%。其中，封边机、数控钻及加工中心分别同比下降2.9ppt/1.7ppt/1.6ppt。

    　　1Q21 毛利率回升至33.4%，环比4Q20 改善0.2ppt。受益于规模效应，2020 年期间费用率同比下降1.0ppt。

    　　净利润率同比下降，经营性现金同比持续改善。受毛利率下降影响，2020 年公司净利润率同比减少2.4ppt 至20.9%。公司经营性现金流过去7 年均保持同比增长，2020 年公司经营性现金净流入4.14 亿元，同比多流入0.62 亿元。

    　　发展趋势

    　　2H20 年木工机械国产替代延续。2020 年全球木工机械龙头豪迈集团与比雅斯收入下降13.1%/18.9%。其中1H20/2H20 德国豪迈集团木工机械收入分别同比减少13.4%/12.8%至6.37/6.42 亿欧元，意大利比雅斯木工机械收入分别同比减少23.6%/14.5%至2.41/2.66 亿欧元。而同期弘亚数控收入分别同比增长11%/47%。

    　　我们预计未来2-3 年木工机械行业需求保持旺盛。受定制家具兴起、家具厂加强资本开支“角逐”、人工替代等因素，当前行业需求旺盛。凭借相对完善的经销网络和服务体系、稳健的产品营销策略和日益提升的综合制造能力，国产木工机械厂商逐渐受到更多下游客户的青睐。当前弘亚数控着力解决产能瓶颈，并积极推动零部件自制和数控系统优化。我们预计未来2-3 年行业仍处于规模快速扩张阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年EPS 预测2.16 元，引入2022 年EPS 预测2.63元，对应22%同比增长。公司当前股价对应2021/2022 年23.7x/19.5x P/E，我们维持目标价56.28 元，对应2021/2022 年26.0x/21.4x P/E，有10%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；行业竞争加剧。