公司2020 年实现收入16.9 亿元，同比+28.9%；归母净利润3.5 亿元，同比+15.8%；扣非归母净利润2.9 亿元，同比+16.9%。21Q1，公司实现收入5.1亿元，同比+70.9%；归母净利润1.1 亿元，同比+136.5%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比+233.8%。公司业绩符合预期。目前公司在手订单充裕，我们看好公司长期成长性，目标价65 元，维持“买入”评级。

    　　业绩情况：业绩从20H2 开始逐季提速。从20H2 开始，公司经营从疫情中恢复，同时公司新产能逐步释放。20Q3/20Q4/21Q1，公司收入4.5/5.1/5.1 亿元，同比+36.2%/+57.4%/+70.9% ； 归母净利润1.0/1.1/1.1 亿元， 同比+15.1%/+106.0%/+136.5%。分产品来看，2020 年，封边机/数控钻/加工中心/裁板锯分别实现收入6.8/3.3/2.6/2.3 亿元，同比+24.2%/+31.6/+1.2%/+18.5%。

    　　分地区看，境内/境外实现收入12.6/4.3 亿元，同比+35.5%/+12.6%，境外收入增速较慢的主要原因是子公司Masterwood 受到疫情的影响。

    　　财务情况：受疫情影响，2020 年毛利率下滑。2020 年，公司毛利率32.8%，同比-3.3pcts。毛利率下滑的原因主要是公司在疫情期间对产品价格进行调整。

    　　分产品看， 封边机/ 数控钻/ 加工中心/ 裁板锯毛利率为46.6%/23.8%/17.5%/32.6%，同比-2.9/-1.7/-1.6/+2.1pcts。公司2020 年/21Q1期间费用率为10.7%和8.7%，同比基本保持稳定。公司2020 年/21Q1 经营性现金流净额为4.1/0.72 亿元，延续了优异的现金流表现。

    　　经营展望：受益于下游客户对国产设备的认可度提升，产能紧张局面得到改善。

    　　随着精装修住宅的占比提升，预计下游客户对于设备的成本更加敏感，对于国产高性价比设备的需求将提升。疫情对海外木工设备供应商产生较大冲击，也给国产木工设备带来发展机遇。此外，玛斯特智能新建项目和关键零部件新建扩产基地都于20Q4 投入使用，公司数控钻、裁板锯等高端设备的产能得到释放，产能瓶颈得到解决。

    　　风险因素：下游客户资本开支下滑的风险；收购整合表现低于预期的风险；产能释放节奏低于预期的风险。

    　　投资建议：结合2020 年报和2021 年一季报数据，以及公司经营近况，我们上调公司2021/22 年净利润预测至4.7/5.8 亿元（原预测为4.2/5.1 亿元），新增2023 年净利润预测6.9 亿元，对应目前PE 估值为25/20/17 倍。参考专用设备行业估值水平，给予公司2021 年业绩30 倍PE 估值，对应目标价65 元，维持“买入”评级。