一、事件概述

    　　2021 年4 月30 日，公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年公司实现营业收入16.89 亿元，同比增长28.85%，实现归母净利润3.52 亿元，同比增长15.79%；2021 年Q1 公司实现营业收入5.10 亿元，同比增长70.85%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长136.48%。

    　　二、分析与判断

    　　去年业绩增速稳定，Q1 业绩增速惊艳

    　　公司2020 年营收16.89 亿元，同比增长28.85%，其中主要产品封边机、数控钻（含多排钻）、加工中心、裁板锯分别营收6.77 亿、3.34 亿、2.58 亿和2.33 亿元，同比增长24.18%、31.64%、1.19%和18.47%。公司营收稳定增长原因系下半年受益于地产竣工回暖和进口替代，也得益于新厂房建成投产，市场份额得到快速提升，同时公司新厂区在第四季度开始投入使用，产能逐渐提升，业务订单充足，实现产销两旺。从销售区域看，公司2020 年境内收入12.61 亿元，同比增长35.51%，境外收入4.28 亿元，同比增长12.57%，境外销售收入增速相对缓慢主要是子公司Masterwood 受疫情影响导致。2021年Q1 公司业绩增速靓丽，营收及归母净利润分别同比增长70.85%、136.48%，主要是产品市场需求较高收入增加所致。

    　　毛利率小幅下滑，Q1 盈利能力有所提升

    　　公司2020 年专用设备毛利率为32.38%，较上年下滑3.44%，其中产品封边机、数控钻（含多排钻）、加工中心、裁板锯毛利率分别变动-2.94%、-1.74%、-1.57 和2.09%，Q1公司毛利率和净利率分别为33.45%、22.37%，较2020 年提升0.66%、1.02%，盈利能力有所回暖。2020 年公司销售费用率、管理费用率分别为2.16%、4.07%，同比下降1.20%、0.82%，2021 年Q1 销售费用率、管理费用率为1.51%、4.11%，整体看公司期间费用率保持稳定。现金流方面，公司经营现金流净额4.14 亿元，同比增长17.62%，经营活动产生的现金流量与净利润匹配，现金流情况良好。

    　　研发优势叠加客户资源，精装修渗透下公司产品升级打开成长空间2019 年我国商品住宅精装修渗透率达到32%，顺利完成“十三五规划”相关指标，政策加码下，精装修渗透率持续提升是长期趋势。公司作为国内板式家具机械行业科技创新型代表企业，专注于板式家具机械设备的研发创新与设计优化。子公司丹齿精工拥有出色的精密传动零部件的设计能力和生产经验，实现了公司部分高精度核心零部件的进口替代。同时公司充分利用国内外经销商销售网络和地域优势，不断发掘潜在客户，增强市场推广能力。产品终端用户包括索菲亚、皮阿诺、全友家私等知名家具企业，产品远销欧洲、美洲及东南亚50 多个国家和地区。公司作为行业领先企业，持续致力于家具生产设备的自动化升级，在政策鼓励及设备进口替代的背景下，有望持续受益。

    　　三、投资建议

    　　在精装修渗透率提升背景下，公司研发优势明显，产品升级有望助力公司市占率持续提升，预计2021-2023 年，公司实现营收20.80/26.61/32.19 亿元，实现归母净利润为4.62/6.05/7.34 亿元，当前股价对应PE 为24.0/18.3/15.1 倍，低于历史估值中枢28.0 倍，考虑到公司业绩增长的持续性以及当前的估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　家具行业需求不及预期；原材料涨价降低企业盈利能力。