公司发布 2020 年三季报。20Q1-3 公司营业总收入 11.76 亿元，同比增长 19.40%；归母净利润 2.46 亿元，同比下滑 2.59%； 20Q3 单季度营业总收入 4.46 亿元，同比增长 36.19%；归母净利润 1.00 亿元，同比增长 15.12%；扣非归母净利润 0.89 亿元，同比增长 26.41%。

    　　行业需求温和复苏，Q3 收获史上最好单季度业绩。受益于疫情后行业不断回暖以及家具定制化的大势所趋，公司收入单季度同比增长 36%，呈现加速趋势，单季度归母净利润史上首次突破 1 亿元，扣非归母净利润也创历史同期最好水平。存货达到 2.21 亿元，同比增长 24.89%，为后续业绩继续放量提供坚实支撑。

    　　疫情对利润率影响逐渐消退，开始修复。公司 Q1-3 毛利率和净利率分别为 32.58/21.24%，相比去年同期下降 5.2/4.8pct，原因是：（1）疫情期间公司对产品价格进行降价调整导致毛利率有所下降；（2）子公司受疫情影响经营不佳，20H1 合计亏损达到 1448 万，随着行业复苏以及公司降本策略推行，预计后续公司经营情况会逐渐修复。

    　　四季度新产能投放将为公司增添新动能。根据中报显示，目前成都和广州建设投资项目在正常进行，公司新产能将在第四季度逐步释放，有效缓解当前产能紧张的局面，也将进一步增强公司盈利能力。

    　　投资建议：预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.62/2.12/2.88 元/股。参考可比公司估值，20 年平均 PE 估值为 28x，随着产能逐步释放和下游竣工需求复苏叠加，公司将逐步走入增长阶段，预计未来 2 年归母净利润复合增速超过 30%，我们给予公司 21 年合理 PE 估值水平 28x，对应的合理价值为 59.39 元/股，我们继续给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场需求持续走弱；行业竞争激烈带来毛利率下降；公司收购资产业绩不及预期；产能释放不足。