3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入11.76 亿元，同比增长19.4%，归母净利润2.46 亿元，同比下降2.6%，降幅环比收窄9.3ppt，符合我们预期。单季度来看，3Q20 公司收入/归母净利润4.46/1.00 亿元，同比增长36.2%/15.1%。

    　　疫情导致毛利率同比下降，规模效应带动费用率同比减少。由于疫情导致产品降价及海外子公司经营不佳，1-3Q20/3Q20 公司毛利率同比下降5.2/3.7ppt 至32.6%/33.8%。由于需求旺盛，规模效应增强，1-3Q20/3Q20 公司期间费用率同比下降1.7/1.5ppt。

    　　净利润率同比减少，经营性现金稳健增长。由于毛利率下降，1-3Q20/3Q20 公司净利润率同比减少4.7/4.1ppt 至20.9%/22.5%。

    　　1-3Q20/3Q20 公司经营性现金净流入2.91/1.45 亿元，同比多流入0.53/0.41 亿元，均高于当期净利润，公司营运资金管理良好。

    　　发展趋势

    　　木工机械进口替代大势所趋。1H20 供给受限导致海外龙头份额下降，德国豪迈和意大利比亚斯收入同比下降13.4%/23.6%，国产厂商加速进口替代。随着定制家具趋势兴起、国产设备成熟度提高，国内设备厂商因效率高、交期快、服务好、产品性价比高而越来越受到家具龙头企业的青睐。我们预计未来木工机械国产替代仍将是主流趋势，弘亚数控作为国内龙头企业将充分受益。

    　　家具企业需求旺盛，弘亚数控扩产在即。2017-2019 年国内龙头家具企业固定资产及在建工程分别同比增加31.01/37.14/29.87 亿元，资本开支需求旺盛。根据我们对已披露投资项目的梳理，截至1H20 期末，未完工的设备资本开支计划超过45 亿元。当前弘亚数控排产饱满，我们预计随着收购、可转债发行等逐步推进，公司产能压力有望得到缓解，业绩增长有望持续兑现。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司产能压力有望缓解，我们上调公司2020/21 年EPS 预测5.1%/9.6%至1.62/2.16 元。当前股价对应30.4 倍/22.8 倍2020/2021年市盈率。考虑盈利上调，我们上调目标价14%至56.28 元，对应2021 年26 倍P/E，较当前股价有14%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，行业竞争加剧。