业绩总结：公司发布2020 年三季报，前三季实现收入11.8 亿元，同比+19.4%，其中Q3 单季收入4.5 亿元，同比+36.2%；归母净利2.5 亿元，同比-2.6%，其中Q3 单季归母净利1.0 亿元，同比+15.1%，扣非归母经利2.1 亿元，同比+0.03%，其中Q3 单季扣非归母净利0.9 亿元，同比+26.4%。

    订单充足助公司业绩增速逐季回升，Q3 经营活动现金净流量创历史新高。本轮家具商补库存周期与精装房渗透率提升利好性价比高的国产设备商，疫情加速家居设备国产替代进程。公司积极调整销售策略，加快产品升级，在手订单充裕，产能饱满，充分受益本轮周期上行。分季度看，公司20Q1/Q2/Q3 收入为3.0/4.3/4.5 亿元，同比+1.0%/+19.2%/+36.2%，归母净利为0.5/1.0/1.0 亿元，同比-37.5%/+9.3%/+15.1%，收入、归母净利增速逐季回升。前三季公司经营活动现金净流量2.9 亿元，其中Q3 单季1.45 亿元，创历史单季新高。

    毛利率逐渐回暖，费用管控能力出色。20 年前三季公司毛利率32.6%，同比-5.2pp，较中报+0.7pp，毛利率同比下降主要系上半年公司对产品降价并升级部分高端产品及合并丹齿精工造成成本上升，随着疫情有效控制及公司降本增效，毛利率逐渐回暖。公司前三季净利率21.2%，同比-4.8pp，较中报+1.0pp，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.4%/4.2%/3.6%/0.3% ， 同比-1.1pp/-0.3pp/-0.8pp/+0.5pp，期间费用率合计达10.5%，同比-1.7pp，费用管控能力出色。

    Q4 产能释放推动全年业绩增速转正，预计公司三年内将迎来产能翻倍增长。公司当前产能饱和，受益于地产竣工回暖和精装房对国产设备的结构性拉动，公司计划发行可转债提升智能家具设备及高精密零部件产能，应对未来下游需求提升。前三季度公司在建工程1.4 亿元，较年初增加538.7%，新厂房预计四季度投产进一步提升公司盈利能力。据公司三季报披露，公司全年业绩预计为3.3-3.7 亿元，同比+8.4%-21.6%。随着可转债募投项目建设顺利进行，预计公司未来三年实现产能翻倍增长。

    盈利预测与投资建议。考虑行业景气提升及公司产能释放，小幅上调公司业绩预期，预计2020-2022 年归母净利润分别为3.6 亿元、4.8 亿元、6.4 亿元，对应PE 30/22/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产竣工走弱；“精装修”政策不及预期；汇率波动风险。