公司概况：龙头筑基、多牌协同，盈利韧性凸显。比音勒芬作为中国高尔夫服饰龙头，T 恤品类连续八年、高尔夫服装连续九年综合占有率居首，构建起覆盖生活、户外及奢品的多品牌矩阵。股权稳定，管理层经验丰富，营收稳健增长（2022-2025 年CAGR 约14.35%），2026 年一季度盈利回升。产品聚焦上装、外套核心品类，渠道端直营为核心、线上高速增长。

    　　行业：赛道扩容+多品牌延伸，打开长期成长空间。近年来公司从高尔夫服饰龙头升级为多品牌高端服饰集团，打破单一赛道局限，通过收并购&授权等方式拓展至高端商务、户外、运动恢复等多高景气赛道。依托行业扩容、政策支持及户外经济红利，叠加国产品牌份额反超优势，有望打开从百亿小众赛道到千亿高端服饰市场的成长空间。

    　　公司：深耕高端领域，电商+新渠道+AI 驱动增长。我们认为公司经营层面具备四大核心亮点：1）构建多元品牌矩阵，内生延展与外延并购结合，各品牌精准卡位不同赛道，协同效应突出；2）依托MOTION 和SNOW PEAK战略布局户外高景气赛道，加快线下新渠道建设，双品牌互补发力；3）全渠道融合发展，线下高端化升级、线上高速增长，推动盈利持续优化；4）积极拥抱AI 全链路赋能运营，覆盖研发、营销等核心场景，助力盈利改善。

    　　投资建议：公司是中国高端服饰稀缺壁垒龙头：主品牌“高尔夫专业+高净值圈层”双壁垒稳固，盈利质量突出；多品牌场景化补位、协同无内耗；渠道高端化重构+线上爆发，支撑长期增长；海外收购战略价值突出、资金足、定力强。核心看点在于主品牌稳健+渠道提质+海外品牌具备增长潜力，看好中长期估值修复与业绩释放。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.3/8.5/9.9 亿元，EPS 分别为1.27/1.49/1.73 元，对应PE 分别为15.4/13.1/11.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：多品牌战略整合与成效不确定性、存货管理及运营效率的优化压力、品牌与渠道升级带来的费用管控挑战。