基本面向上逻辑清晰，靓丽业绩预计持续释放。此前公司坚持投入品牌升级与渠道建设，短期费用增加拖累2024、2025 年利润表现。2026 年以来公司经营情况向上改善，品牌及产品力沉淀有成效、广宣费用优化控制、渠道效率预计提升，收入端提速增长+盈利端修复预期带动股价震荡上行。1）2026Q1 公司收入为15.2亿元，同比+18%；归母净利润为3.9 亿元，同比+17%，初步验证业绩释放逻辑。

    　　2）2026 年2 月、3 月公司先后发布总经理、首席战略官增持计划，分别计划增持1~2 亿/0.5~1 亿，彰显管理层对长期业绩增长信心。目前公司总市值超过110 亿元，2026 年2 月以来涨幅30%+。

    　　产品：增加运动及户外占比，主品牌质价比提升，K&C 等副品牌逐步成熟。

    　　1）主品牌：挖掘核心客群需求，把握消费趋势，围绕“三高一新”理念持续提升产品力。①与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学、Hattie 等IP 联名实现文化破圈，注重运用新技术、新工艺和高科技面料；②增加户外（（MOTION）及高尔夫运动（GOLF）产品比例，如推出“果岭”系列冲锋衣，基于老客群拓展新的消费场景、同时吸引年轻新客群。2022 年高尔夫系列产品线开始独立开店，2025 年户外系列尝试独立开店。③调整优化产品定价策略，针对年轻消费群体及电商平台推出高质价比产品，受到青年客群欢迎。

    　　2）副品牌：其他品牌阶梯矩阵清晰，中长期有望为集团打开第二增长曲线。K&C孵化有成效，目前有近20 家线下门店，初步完成全渠道布局；威尼斯赞助路亚赛事及社群活动，增加品牌露出；2025 年内公司取得OOFOS 中国内地独家代理权。

    　　渠道：电商高速发展，线下大力拓店，2026 年收入预计增长15%+。2025 年线上/直营/加盟销售收入分别4.5/27.4/10.9 亿元，同比分别+71%/+7%/-4%，占比分别10.5%/63.6%/25.2%。1）分渠道来看：公司直营渠道开设标杆性旗舰店铺，如BIEMLOFEN 品牌在深圳太子湾开设全球先锋旗舰店，品牌形象升级，抢占市场份额；加盟渠道择优开店、梳理调整低效店铺，2025 年加盟门店平均面积达到222 平方米/家（2022 年为164 平方米/家）；电商全力布局淘系、抖音、京东等多个平台，持续实现高速增长。2）2025 年末公司线下门店合计1400 家，其中直营/加盟门店分别761/639 家，我们预计2026 年店数有望净增超过100 家（增幅高单位数），新店增量+次新店爬坡+电商规模扩张有望带动2026 年公司收入同增15%+，后期效率提升有望带动门店盈利能力优化。

    　　盈利预测：收入预计快速增长，费用控制+效率提升有望带动利润释放。1）考虑电商渠道快速增长、线下有望持续拓店，我们预计2026~2028 年公司收入分别为50.6/56.4/62.4 亿元，同比分别+17.4%/+11.3%/+10.8%；2）考虑2026 年降本控费、2027~2028 年渠道提效，我们预计2026~2028 年公司归母净利润分别为6.9/8.0/9.1 亿元， 同比分别+25.9%/14.9%/14.1% ， 净利率分别为13.7%/14.1%/14.6%。

    　　投资建议。公司主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板，业绩有望持续释放，估值具备提升空间，目前股价对应2026 年PE 为16.6 倍/对应2027 年PE 为14.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。