本报告导读：

    　　控股股东一致行动人&公司高管增持12亿元，彰显发展信心，主品牌比音勒芬持续优化升级，多品牌矩阵捕捉多元机会。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到消费环境仍具不确定性导致公司25Q3利润有所波动，我们小幅下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.53/7.43/8.33亿元（前次分别为7.00/8.07/9.05亿元），考虑到公司在高端运动时尚领域龙头地位稳固，给予2026年16倍PE对应目标价20.83元，维持“增持”评级。

    　　控股股东一致行动人增持，彰显发展信心。公司控股股东之一致行动人谢笔先生基于对公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可，计划自公告披露之日（2月27日）起6个月内，以集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额合计不低于人民币1亿元且不超过2亿元，增持股份数量不超过公司总股本的2.00%。谢笔先生系公司控股股东谢秉政先生之子，2025年4月至今任公司总经理。本次增持实施前，谢笔先生未持有公司股份。我们认为同时作为控股股东一致行动人和公司核心高管的谢笔先生此次增持充分彰显其对公司发展的坚定信心。

    　　主品牌持续优化升级，多品牌矩阵捕捉多元机会。主品牌比音勒芬持续优化升级，产品端强化“T恤小专家”心智，并推出果岭冲锋衣、先锋夹克等高端户外产品，通过中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学、英国艺术家Hattie等跨界联名拓宽消费客群和消费场景。

    　　营销端携手代言人丁禹兮开展推广、通过娱乐营销持续提升品牌知名度和美誉度，并签约青年演员胡一天、李兰迪为品牌大使，持续推进年轻化战略、强化比音勒芬新贵风。渠道端推动形象升级，全球先锋旗舰店在深圳太子湾花园城VILLA开业，打造三层生活空间，持续打造千万店。其他品牌则打造多元增长极，如威尼斯狂欢节深化路亚定位，KENT&CURWEN2025秋冬大秀于伦敦上演，已获得高端户外品牌SnowPeak经营授权，并成为美国运动恢复鞋品牌OOFOS中国内地独家代理。

    　　风险提示：终端消费需求不及预期，存货跌价风险。