事件描述

    　　比音勒芬2025H1 实现营收21.0 亿元，同比+8.6%，归母净利润4.1 亿元，同比-13.6%；其中Q2 实现收入8.2 亿元，同比+22.3%，归母净利润0.8 亿元，同比-29.3%。

    　　事件评论

    　　直营开店提振，兴趣电商带动高增。分渠道看，2025H1 直营/加盟/电商渠道营收分别同比+11%/-10%/+72%至14.1/4.6/2.1 亿元，直营门店相较于年初净开28 家至672 家带动直营渠道增长，加盟门店净开6 家至654 家。H1 电商渠道收入同比高增72%，公司积极拥抱内容电商新趋势，战略性布局以抖音、小红书为代表的兴趣电商阵地，推动线上渠道收入实现高速增长。

    　　毛利率短期承压，开店投入拖累业绩。2025H1 直营/加盟/电商渠道毛利率分别同比-3.5pct/-2.4pct/+0.3pct。2025Q2 销售费用率同比+1.6pct 至51.8%，预计主因品牌建设以及直营开店带动职工薪酬和店铺等相关费用增加所致，投资收益同比增长0.14 亿元主因本期理财产品收益增加所致。

    　　存货同环比提升，现金流走弱。2025H1 公司存货金额同比+36%至10.4 亿元（环比+9%），存货周转天数同比+45 天至354 天（环比+30 天），预计主因销售规模扩大增加备货，存货增加拖累经营活动现金流净额同比-37%至3.4 亿元。

    　　展望未来，公司在直营开店及积极布局电商渠道下，收入恢复不错增长，但短期费用仍拖累盈利水平。公司卡位高端运动时尚景气赛道，伴随后续零售环境逐步企稳，公司多品牌矩阵增长可期，预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润7.0/7.8/8.6 亿元，同比分别-10%/+11%/+11%，现价对应PE 分别为14/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售需求疲软；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。