公司作为高端商务&休闲男装龙头，深耕产品研发，推进渠道拓展，22 年及23Q1营收增长6%、33%，归母净利润增长17%、41%。考虑到公司加速产品迭代及品类拓展，高尔夫门店拓展释放新增量，在高端男装行业逐步出清的背景下有望获得更多市场份额。预计23-25 年归母净利润规模9.71 亿元、11.94 亿元、14.37 亿元，当前市值对应23PE20X，维持强烈推荐评级。

    　　22 年稳增长，23Q1 客流恢复背景下业绩增长提速。

    　　1）2022 年：公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为28.85亿元（+6.06%）、8.55 亿元（+15.93%）、7.28 亿元（+16.50%）、6.71亿元（+15.56%）。

    　　2）23Q1：公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为10.79亿元（+33.13%）、3.68 亿元（+41.21%）、3.01 亿元（+41.36%）、2.88亿元（+42.74%）。

    　　2022 年逆势开店，线上及加盟渠道保持较快增长。

    　　1）分渠道：2022 年线上营收1.68 亿元（+37.02%，占比5.82%），线下直营营收17.80 亿元（-7.01%，占比61.70%），线下加盟营收9.37 亿元（+37.11%，占比32.48%）。

    　　2）门店数量：截止2022 年末公司门店数量增加91 家至1191 家，其中直营店579 家（+47 家），加盟店612 家（+44 家）。

    　　2022 年及23Q1 盈利能力不断提升。

    　　1）2022 年：毛利率提升0.71pct 至77.40%，其中线上毛利率63.42%（+12.49pct），线下直营毛利率82.10%（+0.99pct），线下加盟毛利率70.97%（+2.07pct）。期间费用率下降1.99pct 至45.91%，其中销售费用率35.92%（-2.35pct）、管理费用率6.78%（+1.04pct）、研发费用率3.47%（+0.41pct）、财务费用率-0.27%（-1.07pct）。净利率提升2.26pct 至25.22%。

    　　2）23Q1：毛利率提升0.22pct 至75.71%，期间费用率下降2.30pct 至40.42%，净利率提升1.63pct 至27.87%。

    　　现金流健康，23Q1 存货周转效率提升。

    　　1）2022 年：经营净现金流为9.42 亿元（+4.98%）。22 年应收账款周转天数同比-5 天至33 天。22 年存货周转天数同比+28 天至388 天。

    　　2）23Q1：经营净现金流为5.07 亿元（+8.65%）。23Q1 应收账款周转天数同比-5 天至24 天。23Q1 存货周转天数同比-58 天至240 天。

    　　盈利预测及投资建议。公司定位高端商务及休闲时尚，持续推进产品面料及剪裁升级，渠道拓展顺利&结构优化，不断提升市场份额。考虑到公司加速产品迭代及品类拓展，高尔夫门店拓展释放新增量，未来业绩增长确定强。预计2023-2025 年收入规模为37.15 亿元、44.65 亿元、52.86 亿元，同比增速为29%、20%、18%。归母净利润规模9.71 亿元、11.94 亿元、14.37 亿元，同比增速为33%、23%、20%。当前市值对应23PE20X，24PE16X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、门店拓展速度不及预期风险、存货高企的风险。