1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入13.13 亿元，同比+8.57%；归母净利润2.95 亿元，同比+20.15%。其中2Q22 公司收入5.03 亿元，同比-14.33%；归母净利润0.82 亿元，同比-13.40%。二季度业绩虽受疫情影响，但同比降幅可控，且表现远优于行业，上半年整体业绩符合我们此前预期。

    　　线上新零售成果显现，线下加盟实现高增长。1H22 公司线上营收同比+47.8%至8,378.91 万元，主要得益于公司积极布局数字化新零售渠道，除了传统电商平台外，还通过直播带货、抖音、微信小程序等方式，充分发挥客户黏性，实现全渠道布局。线下方面，直营渠道受疫情影响，1H22 营收同比+0.04%至9.54 亿元；加盟渠道实现靓眼增长，1H22 营收同比+38.18%至2.76 亿元。同时，在疫情下门店数量仍较年初逆势增长，直营、加盟门店分别同比+12、+13 家至544、581 家。

    　　有效控费下，盈利能力提升。1H22 公司毛利率同比-0.78ppt 至75.55%，或由于毛利率相对较低的线上和加盟渠道占比提升所致，且其中线上毛利率大幅改善，同比+6.73ppt 至58.92%。在公司的严格控费下，1H22 销售费用率同比-2.75ppt 至40.59%，管理、研发费用率仅分别同比+0.62、+0.35ppt 至6.14%、3.53%。而财务费用率得益于利息收入的增加，同比-1.06 至-0.52%。整体来看，归母净利率同比+2.16ppt 至22.45%运营效率提升，现金流充裕。1H22 公司存货同比+12.83%至6.36 亿元，增幅与收入基本匹配，同时存货周转天数同比-5 天至363 天，且两年内存货占比提升。应收账款周转天数同比-9 天至35 天，公司整体周转效率提升。此外，公司经营性现金流净额同比+13.9%至5.17 亿元，同时拥有货币资金13.36 亿元，现金储备充裕，可以支持公司后续发展。

    　　发展趋势

    　　公司作为国内中高端服装领头品牌，三季度终端零售已快速恢复，后续将持续发力新零售、拓展高尔夫门店。产品端，公司聚焦核心品类，有望通过小领T 等大单品夯实消费者认知。营销端，通过明星代言、IP 联名、广告投放等多样化方式，进一步提升品牌影响力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测8.23、10.28 亿元不变，当前股价对应市盈率分别为15 倍/12 倍。同时，维持跑赢行业评级及目标价31.11元，对应22 倍2022 年市盈率和17 倍2023 年市盈率，较当前股价有41.93%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复影响终端需求，拓店进展不及预期，店效增长不及预期。