公司25 年业绩稳中有进，同比增长13%，四季度利润增速亮眼（+40%），全年分红比例71%。公司落实“1+N+T”战略多元化产品布局显成效，新兴领域进展积极。全球布局深化，智能工厂提升及海外业务占比，带动25 年毛利率同比提升0.71pct。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　全年业绩稳中有进，四季度利润增速亮眼。2025 年公司实现营收172.38 亿元/同比+0.47，归母净利润15.92 亿元/同比+13.05%，其中25Q4 公司实现营业收入46.37 亿元/同比-5.34%，归母净利润4.12 亿元/同比+39.73%。26Q1公司实现营业收入37.93 亿元/同比+2.55%，归母净利润2.46 亿元/同比+1.95%，还原Q1 计提股份支付费用3393 万元后，公司26Q1 归母净利润同比增长约13%。

    　　“1+N+T”战略引领，新兴领域积极布局。分产品看，2025 年公司包装主业（“1”）中，公司精品纸包/ 环保纸塑分别实现营收123.69/12.93 亿元， 同比-0.39%/+1.7%。积极拓展非包装新业务（“N”），并布局前沿技术（“T”），公司在新能源汽车、动力电池等重型包装、智能穿戴设备包装、碳纤维复材等业务领域取得积极进展，同时在植物基无氟防油技术等环保材料研发方面取得突破。

    　　海外业务成为业绩增长核心驱动，全球布局深化，智能工厂提效。公司海外业务实现营业收入61.31 亿元，同比大幅增长20.27%，收入占比从29.71%提升至35.57%，海外业务毛利率达31.54%，显著高于国内业务的22.19%，成为公司盈利增长的主要驱动力。截至2025 年末，公司已在全球10 个国家、40 座城市设有40 多个生产基地及4 大服务中心。

    　　毛利率提升带动净利率改善，降本增效成果显著。

    　　1） 2025 年公司毛利率为25.51%/同比+0.71pct，受海外高毛利业务占比提升及智能工厂提效驱动，期间费用率为14.32%/同比+0.88pct，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为2.97%/6.49%/0.58%/4.28% ， 同比+0.03pct/+0.15pct/+0.76pct/-0.06pct；财务费用率上升主因汇兑收益减少及利息支出增加。25 年净利率为9.17%/同比+0.71 pct，受益于毛利率改善及投资收益提升（受汇兑套保影响）。

    　　2） 26Q1 公司毛利率25.05%/同比+2.92pct，延续同比提升趋势，期间费用率为16.65%/同比+2.04pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.01%/7.39%/1.80%/4.45%，同比+0.21pct/+0.27pct/+2.02pct/-0.46pct，财务费用受汇兑收益减少而提升，公司净利率6.54%/同比+0.38pct。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为17.78/20.10/22.41 亿元，对应PE 估值分别为19.6/17.3/15.5x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、大客户新品市场反馈不及预期、原材料价格波动、海外产能爬坡不及预期、市场竞争加剧