业绩简评

    　　4 月27 日，公司披露25 年及1Q26 业绩公告。25 年营收172.38亿元，同比+0.47%；归母净利润15.92 亿元，同比+13.05%，其中，4Q25 营收46.37 亿元，同比-5.4%。1Q26 营收37.93 亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46 亿元，同比+1.95%，剔除股份支付影响调整后归母净利润同比+15%。

    　　经营分析

    　　25 年海外业务高增，持续夯实海外客户与产能布局。2025 年国外业务营收61.31 亿元，同比+20.27%，占总收入比重35.57%，毛利率达31.54%；国内业务营收111.07 亿元，同比-7.90%，毛利率22.19%。公司印尼环保工厂、马来西亚新山工厂已于年内落地/建成投产，为承接全球客户订单持续夯实海外布局。

    　　降本增效成果显现&结构优化，盈利端有望进入提升通道；高分红+回购，股东回报持续兑现。25 年毛利率25.51%(同比+0.71pct)，1Q26 毛利率25.05%（同比+2.9pct），预计受益于降本增效&结构优化，智能化改造等有望进一步增厚利润。费用端，25 年销售/管理费用率分别2.9%/6.3%，同比-0.09/-0.01pct;1Q26 分别3.01%/7.39%，同比+0.21/+0.27pct，汇兑损失增加致使财务费用达6819 万元，去年同期为-798 万元。股东回报方面，公司拟每10 股派发现金红利8 元（含税），转增4 股，分红率46.2%；4 月公告拟在未来12 个月以2-4 亿元（超过往年1-2 亿元额度）以不超过50.35 元回购股份；24 日公司已累计回购股份907,300 股，占总股本0.10%，成交总金额3364 万元；分红&回购合计占归母约80%。

    　　“1+N+T”战略稳步推进，第二成长路径清晰，新业务多点开花。

    　　1)“1”包装主业稳健，拓展重型包装等高价值赛道。2)“N”业务依托核心客户资源，横向拓展非包装业务。通过收购华研科技，战略性进入液冷散热领域。AI 硬件则通过子公司仁禾智能（软材料）、华宝利（声学）及华研科技（转轴）一站式供应，深度绑定国际大客户。裕同新材聚焦碳纤维功能材料产业化，开拓半导体等领域应用。3）“T”业务前瞻布局，依托裕同创研中心，聚焦前沿技术。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司是全球精品纸包装龙头，1+N+T 战略加速兑现，预计公司26/27/28 年归母净利润分别17.22/21.5/27.2 亿元，同比+8%/+25%/+27%，对应PE 分别为20/16/13 倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　业务拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动