事项：

    　　裕同科技拟以现金4.49 亿元收购东莞市华研新材料科技股份有限公司的51%股权。本次交易构成关联交易（股权出让方为观点投资，为实控人全资控股公司），为同一控制下并表。华研科技2023 年/2024 年/2025 年1-8 月分别实现营业收入5.80/6.20/4.56 亿元，净利润0.66/0.71/0.40 亿元。业绩承诺上，观点投资承诺华研科技2026–2028 年扣非净利润分别不低于0.75/1.00/1.55 亿元。

    　　评论：

    　　强化业务协同，为公司第二增长曲线注入新动能。华研科技是一家具备垂直整合能力的一站式精密零组件整体解决方案服务商，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域，下游应用场景包括AI 眼镜、折叠屏手机、手术机器人、工业机器人、数据中心液冷等。华研科技现有精密零部件及模组产品已经广泛应用于折叠手机、智能手表、智能眼镜等消费电子和智能终端产品，应用终端涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户，有望为公司第二增长曲线注入新动能。

    　　裕同海外产能先发优势明显，逐步打开中长期利润天花板。全球消费电子产业链外迁，公司自2010 年建立首家越南工厂起，已在越南、印度、墨西哥等地陆续建成多个海外基地，深度绑定苹果等核心大客户，形成了覆盖亚洲、辐射欧美的生产网络。受益于海外生产成本优势+多年积累的自动化和管理经验，海外市场毛利率显著高于国内（25H1 海外市场毛利率28.79%，国内市场毛利率仅19.41%）。中长期来看，海外收入占比的持续提升有望带动公司整体盈利中枢上移。

    　　投资建议：主业方面，公司是消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，业绩增长稳健；同时高度重视回购和股东分红，长期价值凸显。随着华研新材料并购落地，公司多元化业务布局持续完善，打开中长期成长空间。考虑到并购事项，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为16.43/20.01/22.94 亿元（25-27 年前值为16.43/19.02/21.72 亿元），对应PE 为18/15/13X。

    　　我们看好公司全球化布局和稳健的增长能力，参考可比公司估值，给予公司2026 年18 倍PE，对应目标价39.12 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，原材料价格波动，海外扩张不及预期，并购企业业绩不及预期等。