本报告导读：

    　　短期看，核心消费电子客户预计稳中有升，海外工厂贡献增量收入。中长期看，随着环保包装、日化药包、AI 周边、情绪消费等新业务体量提升，有望驱动公司长期保持双位数增长。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预测 ，维持“增持”评级。考虑公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司EPS 为1.77/1.97/2.17 元。参考行业估值水平，考虑公司出海空间广阔，给予公司2025 年18XPE，上调目标价至31.86 元，维持“增持”评级。

    　　单季度收入下滑，受发货节奏和基数影响。25Q3 收入47.26 亿元，同比减少3.66%，归母净利润6.27 亿元，同比增长1.62%，扣非净利润6.25 亿元，同比增长2.92%，单三季度收入下滑3.66%，我们认为主要由于消费电子业务受到行业需求波动及客户发货节奏变化影响，收入增速较上半年有所下降，此外2024 年10 月剥离武汉艾特对烟包业务同比也有影响。

    　　毛利率&净利率提升，汇兑影响财务费用。25Q3 公司销售毛利率28.74%，同比+1.17pct，归母净利率13.27%，同比+0.69pct，扣非销售净利率13.22%，同比+0.85pct。Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率2.70%/5.59%/3.87%/0.61%，同比持平/+0.24/+0.03/+0.56pct，财务费用增加主要由于三季度汇兑损失影响。

    　　我们认为，短期看，核心消费电子客户预计稳中有升，海外工厂贡献增量收入。中长期看，随着环保包装、日化药包、AI 周边、情绪消费等新业务体量提升，有望驱动公司长期保持双位数增长。

    　　风险提示。产品价格竞争加剧，下游需求不及预期。