事件描述

    　　2025 年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润126.01/11.81/11.85 亿元，分别同增3%/6%/5%；其中2025Q3 分别对应47.26/6.27/6.25 亿元，分别同比-4%/+2%/+3%。

    　　事件评论

    　　2025Q3 公司收入同比小幅下降，若还原影响因素同比预估实现增长。1）2024Q4 剥离的武汉艾特烟标业务三季度旺季预估基数高，2）消费电子核心客户由于产业链调整因素，导致裕同纸包装交付节奏延迟，延期交付订单有望在2025Q4 起陆续体现，主要跟随客户节奏；若还原上述2 个因素，预估2025Q3 裕同收入同比实现增长。

    　　盈利水平持续优化，利润率同比提升。2025Q3 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率同比提升1.2/0.7/0.8pcts，利润率在高基数上实现同比提升，主因裕同打造智能工厂、精细化管理等显成效，同时预估利润率较高的海外增速高于国内增速，拉动盈利结构优化。

    　　2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.004/+0.2/+0.03/+0.6pct，财务费用率同比上升预估与汇兑损失有关。

    　　纸包装出海大势所趋，裕同国际化战略稳步推进。公司2010 年率先在越南布局了海外工厂，并逐步深化全球化“智造”网络，目前已在全球 10 个国家、40 座城市设有 40 多个生产基地及4 大服务中心，海外生产基地包括越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾和墨西哥等地，预计公司后续海外产值占比将逐步提升（目前20%+，未来有望到40%+甚至更高），海外利润率高于国内，公司亚洲布局初步完成、后续重点布局欧美，环保包装已转移至越南、印尼等地规避双反。

    　　高比例现金分红+回购，激励目标归母净利润年复合增速10%。裕同科技已累计实施现金分红37.9 亿元，上市以来回购8.7 亿元，2025H1 分红+回购合计5.39 亿元，占归母净利润比重97%，对应2025 年（预测）股息率6%+。公司前期发布员工持股计划，考核指标为以2024 年归母净利润为基数，2025-2027 年增长超过10%/20%/30%全部解锁。

    　　除消费电子、酒、个人护理、食品、医疗保健、烟草等传统核心业务领域外，公司持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品、文创、潮玩、卡牌和大健康等多个行业下游客户，有望带来增量订单。公司存量客户具备成长性且优于行业增长，同时开拓的优质新客户陆续放量，全球化&新业务领域等持续拓展，有望延续收入稳健增长。目前公司市占率仅个位数，参考海外纸包装行业集中度仍有较大提升空间。此外公司通过智能化工厂降本增效巩固成本优势，净利率有望提升。预计公司2025-2027 年实现归母净利润16.7/18.6/20.6 亿元，对应PE 为15/14/12X。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧；

    　　2、原材料价格大幅波动。