本报告导读：

    　　业绩稳健增长，完善海外布局，聚焦价值客户，纵向深耕存量，横向拓展增量。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司经营近况及下游需求趋势，我们下调公司2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为1.77/1.92/2.28 元（2025-2026 年原2.22/2.56 元），参考行业估值水平，给予公司2025 年16.0xPE，给予目标价28.30 元，维持“增持”评级。

    　　业绩稳健增长，出海表现亮眼。2024 年公司实现年营业收入171.57亿元，同比增长12.71%；归母净利润14.09 亿元，同比下滑2.05%。

    　　归属于上市公司股东的净利润同比下滑，主要系公司策略性处置武汉艾特、广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用所致。

    　　分业务，2024 年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑品实现营收124.2/25.0/12.7 亿元，同比+12.5%/-4.4%/+19.5%，内销营收94.6亿，同比+8.5%，外销营收34.5 亿，同比+37.5%。2025Q1 公司实现营收36.9 亿元，同比+6.42%，归母净利润2.41 亿元，同比+10.26%，扣非归母净利润2.46 亿元，同比+1.37%。

    　　海外布局完善，客户开拓卓有成效。2024 年公司进一步完善海外布局，聚焦价值客户，纵向深耕存量，横向拓展增量，积极拓展海外市场。2024 年公司墨西哥新工厂如期实现投产，有效支撑重型包装市场开拓；菲律宾新工厂如期实现投产，有力地支撑起皮盒包装新品类业务；海外工厂软硬件设施的智能化升级改造，提升了公司的核心制造能力，助力服务客户水平提升。公司紧贴客户需求和痛点，聚焦高价值市场及客户，不断提升组织能力，大客户业务基本盘稳固，环保包装、玩具包装及重型包装等业务取得新进展，并突破一批优质大客户。

    　　深耕环保赛道，构建全球竞争力。公司环保包装业务产品涵盖以植物纤维为基础的材料、包装及各类非包装产品，通过打造品质过硬、创新研发、海外交付、成本优化、品牌联动等多方位差异化竞争力，持续巩固市场份额，努力实现可持续增长。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。