业绩简评

    　　10 月28 日公司发布三季度报告，公司 24Q1-3 实现营收/归母净利润/ 扣非净利润 122.59/11.14/11.30 亿元， 同比+13%/+13%/+9%；其中 24Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润49.05/6.17/6.07 亿元，同比+10.45%/+11.4%/+13.7%。

    　　经营分析

    　　受益于终端手机需求复苏，营收稳健修复。Q3 收入同比+10.45%，根据Canalys，2024Q3 全球智能手机出货量同比增长5%，连续四个季度实现增长。展望后续，1 ）近期苹果正式发布AppleIntelligence，预计后续功能迭代带动换机需求刺激，带动3C 包装板块收入增速持续回暖，且公司智能化改造保证行业最高效率，全球化布局保证高效交付，增长表现有望优于同业。2）伴随下游消费需求回暖，公司烟包/酒包业务有望回暖，前期已切入多家省中烟公司合作，看好格局改善背景下份额持续提升。

    　　盈利能力保持稳定，智能工厂布局强化降本增效。公司24Q1-3 毛利率/净利率分别同比-0.3pct/持平至25.2%/9.3%，其中24Q3 毛利率/净利率分别同比-0.5pct/+0.1pct 至27.6%/13.0%。环比来看，24Q3 毛利率/净利率分别环比提升+2.6/+5.8pct。控费表现较优， 24Q3 销售/管理/ 研发费用率分别同比+0.3pct/-0.28/-0.77pct 至2.7%/5.4%/3.8%。

    　　高分红包装龙头，关注下游需求回暖趋势，加速全球布局。公司与下游国际消费电子客户关系稳固，且海外布局持续完善，24 年7月/9 月，菲律宾/墨西哥工厂相继开工，伴随产能爬坡&智能工厂优势复制（越南智能仓储建设完成等），看好中期全球市场客户份额提升，盈利能力有望逐步释放；烟包、环保包装等贡献新增长驱动，且伴随智能化工厂建设推进，制造优势有望扩大。公司前期公告2023 年度至2025 年度，每年以现金形式分配利润不少于当年归属母净利润的60%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司24-26 年归母净利为16.8、18.9、22.4 亿元，同比+16.9%/+12.6%/+18.4%,考虑到公司作为高分红的包装龙头，当前股价对应PE 分别为14、12、10X，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；原料价格大幅波动的风险；商誉减值的风险。