事件。裕同科技发布2024 年三季报，2024Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润49.05/6.17/6.07 亿元，同比增长10.45%/11.41%/13.73%；24 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润122.59/11.14/11.30 亿元，同比增长13.44%/13.05%/9.00%。

    下游消费逐步回暖，AI 推动消费电子品类持续上行。24Q3 公司营收为49.05亿元，同比增长10.45%。我们判断，主因下游消费电子逐渐回暖， 24Q3 全球苹果/非苹果手机出货量同比分别+3.5%/+4.2%，往明年看AI 换机潮持续推动消费电子收入上行；烟酒包方面：我们认为虽然仍在去库周期，但是整体同比略有回暖；环保纸塑方面：公司从消费电子领域拓展到奢侈品、生鲜品等品类当中。

    盈利水平保持稳定，智能工厂建设进入尾声。24Q3 毛利率/净利率同比变化-0.50/+0.11pct 至27.57%/13.01%，毛利率略下降主因美元汇率下降所致。费用率层面，24Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.32/-0.28/-0.77/-0.55pcts 至2.70%/5.35%/3.84%/0.05%，其中财务费用下降主因去年同期美元升值幅度较大所致。24Q3 经营活动现金流净额同比增长21.77%至3.21 亿元，主因采购成本下降所致。24Q3 应收账款及票据较2023 年末增长1.6%至57.87 亿元，基本保持平稳。24Q3 公司资本支出环比下降11.8%至2.01 亿元，公司已经完成多个智能工厂建设，预计未来CAPEX 将持续下降。

    投资建议：公司凭借强生产管理和一体化服务能力，正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。伴随下游消费逐渐转好，我们预计3C 包装将重回景气上行区间，叠加公司市场份额持续扩张，公司收入或将提速。利润端公司积极进行产品升级和效率升级。短期看好成本下行带动盈利修复，从中期看，持续关注公司ROE 回升：1）资本开支下降；2）3C 主业盈利中枢企稳向上；3）烟酒市场化招标之后，裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单。未来公司将继续积极推进全球化业务布局，随着北美、东南亚等地工厂逐步落地投产，海外收入将保持高增。我们预计2024-2026 年归属母公司净利润为16.1/18.5/20.7 亿元，对应PE 为14X/12X/11X，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游终端需求不及预期；原材料价格上涨；行业内部竞争加剧；汇率波动风险。