投资要点

    公司发布24Q3 业绩

    24Q1-Q3 实现收入122.6 亿（同比+13.44%，下同），归母净利11.14 亿（+13.05%），扣非归母净利11.3 亿（+9%）

    24Q3 单季：收入49.05 亿（+10.45%），归母净利6.17 亿（+11.41%），扣非归母净利6.07 亿（+13.73%）

    Q3 单季收入利润两端均实现双位数增长、且创新高，稳健成长。

    2024 年实施新一轮回购，计划回购1-2 亿元，截至2024 年9 月30 日，已回购约2,910.7 万元，回购持续实施中。

    3C 业务持续修复，25 年AI 手机有望驱动换机潮1）存量盘需求复苏：根据IDC，24Q3 全球智能手机出货量3.16 亿部（同比+4%），连续4 个季度正增长。国内智能手机出货量同比增速6-8 月分别为14.3%/+28.3%/+17.7%，大幅向好。

    2）AI 手机潜在增量可观：IDC 预计，2024 年全球新一代AI 手机的出货量将达到1.7 亿部，占智能手机整体出货量约15%。6 月苹果大会上宣布AI 系统AppleIntelligence，25 年AI 手机出货量预期乐观，有望催生类似上一轮5G 换机潮的景气上行周期。

    全球化生产布局、智能工厂陆续投产

    海外工厂：公司提高海外进口原材料比例，推动海外生产基地原材料供应本土化趋势加强。越南工厂：海外首家智能工厂投入运营，打造标杆，并新启动了6 个智能工厂建设。印度工厂：24H1 收入3.68 亿、利润0.8 亿，利润率达到22%，得益于生产大单品规模效应显著。菲律宾工厂：7 月22 日新开业。墨西哥工厂：9 月26 日新开业。看好裕同全球化生产布局带来更强的份额竞争优势。

    国内工厂：多个智能工厂已投入运营，多个智能工厂建设中。

    增量业务：环保持续成长、烟酒稳定向好

    1）环保包装预计保持较好成长：工包部分伴随3C 景气修复同步向上，同时餐包业务客户拓展，政策推动下环保包装迭代的需求增强，看好禁塑趋势下的餐包潜力。

    2）烟包、酒包：持续切入多家省中烟公司合作，深耕中高端白酒客户市场，受益于竞争格局优化、自身份额预计抬升。

    财务指标

    24Q3 单季毛利率同比下滑0.5pct，销售费用率同比提高0.32pct，但管理+研发费用率同比下滑1.05pct，财务费用率同比下滑0.55pct，综合归母净利率同比+0.11pct。24Q3 单季经营现金流同比+22%，表现亮眼。

    盈利预测与估值

    裕同是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，看好长期成长。预计2024-2026 年收入171 亿（+12.08%)、191 亿(+12.05%)、211 亿（+10.61%），归母净利16.29 亿(+13.26%)、18.12 亿(+11.25%)、19.95 亿（+10.12%），对应PE 分别为14.1X、12.67X、11.51X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、3C 需求不振