事件描述

    公司2024H1 拟现金分红3 亿元，分红比例60.7%（2023 年度分红比例60.3%）。公司2024H1实现收入73.53 亿元（同增16%），归母净利润4.97 亿元（同增15%），扣非净利润5.22 亿元（同增4%）；2024Q2 实现收入38.78 亿元（同增12%），归母净利润2.78 亿元（同增11%），扣非净利润2.79 亿元（同降19%）。

    事件评论

    归母净利润更符合实际经营结果，上半年汇兑净损失同比缩窄。公司单二季度收入和利润增速均符合预期，扣非净利润同比下降主要受财务费用中的汇兑收益影响，而与其对冲的公允价值变动收益和投资收益（套保损失）计入非经常损益。根据估算，2024H1 综合考虑汇兑收益及套保损失，汇兑带来小幅亏损，而2023H1 汇兑带来的净损失为2000 多万元，今年上半年的实际对冲效果较好。

    预计2024Q2 各业务延续2024Q1 修复趋势。2024H1 公司纸质精品包装/环保纸塑收入同增15%/29%，收入占比70%/7%，预计各细分板块同比均实现增长。1）消费电子包装：需求边际改善，2024Q2 预计同增双位数，旺季集中在三、四季度，期待需求提升；2）环保纸塑产品：预计2024Q2 延续24Q1 较快增速；3）烟包、酒包：2024Q2 同比实现修复，延续2024Q1 趋势。

    2024H1 毛利率/归母净利率同比基本均持平，2024Q2 毛利率/归母净利率同比+1.4pcts/-0.1pct。2024H1 纸质精品包装/环保纸塑毛利率同比提升0.85/1.17pcts；单Q2 综合毛利率提升预计主因产能利用率上升及原材料价格同比下降；上半年销售/管理/研发费用率同比均有所上升，预计主因海外新工厂人员招募以及公司整体员工薪酬支出增加，经营活动现金流同比下降主因销售增长致采购支出及人工支出增加。

    裕同作为利润率稳步提升的高分红包装龙头，有望随下游行业复苏进入上行通道。短期来看，2024 年以来下游需求修复趋势不错，中长期看，对内重视提质增效，对外持续提升客户内份额，并且布局全球化基地，裕同有望进一步巩固纸包龙头地位。此外，公司此前承诺2023-2025 年三年分红率不低于60%，2023 年和2024 年上半年均高于60%。预计公司2024-2026 年归母净利润为16.7/19.5/22.4 亿元，对应PE 为12/11/9X。

    风险提示

    1、市场竞争加剧；

    2、原材料价格大幅波动。