投资要点：

    公司发布2023 年业绩，基本符合预期：2023 年收入152.23 亿元，同比-7.0%；归母净利14.38 亿元，同比-3.3%；扣非净利润14.94 亿元，同比-1.4%。2023Q4 单季收入44.16亿元，同比+2.1%；归母净利润4.53 亿元，同比-3.4%，扣非净利润4.58 亿元，同比+4.5%。

    公司发布24Q1 业绩，收入利润均超预期：2024Q1 实现收入34.76 亿元，同比+19.4%；归母净利2.19 亿元，同比+20.6%，扣非净利润2.43 亿元，同比+54.3%。

    具备成长属性，主业随终端需求回暖修复，新拓展人工智能、玩具、食品等新领域大客户，全球化生产基地保证服务质量，具体看：

    1）消费电子：24Q1 收入增速修复，全球化布局优势凸显。我们预计2023 年收入回落，24Q1 受益于华为、小米等客户较好放量，收入增速修复。短期看，公司在老客户中的老品份额稳固，一年维度有拓老客新品和拓新客户逻辑。中长期看，随着国际消费电子客户转移供应链需求渐起，公司率先布局东南亚、南亚制造基地的优势凸显；智能化改造保证行业最高效率，全球化布局保证及时稳定供货；后续收入增速随着赛道景气度回升修复。

    2）环保纸塑：23H2 收入增速环比回暖。2023 年收入同比-5%，其中23H1 受到客户去库扰动，收入同比回落，23H2 收入已经转正。工包业务随着3C 景气度修复回暖，餐包业务随着海内外“禁塑令”实质性落地，持续高景气，公司拓客顺利。产品端，不断开发环保新材料、新产品，如全植物纤维环保猫砂产品等，持续拓展新领域客户。

    3）烟酒包装：招标市场化程度提升，供给端格局变动，公司抓住时机切入，正成为新的增长曲线。中长期视角看，招标市场化程度提升是确定性趋势，公司具有强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力，有望持续增加市场份额。短期看，收入增速受到拓客进度和客户自身动销情况扰动，酒包受到终端消费不振和客户去库影响，短期收入表现不佳；近两年烟标中标情况良好，预计未来2 年收入端有不错表现。

    智能工厂覆盖率提升、助推毛利率提升，经营质量持续优化。2023/24Q1 毛利率26.2%/22.1%，同比+2.5/-1.6pct，2023 年多地智能工厂落地提质增效显著，24Q1 受到淡季产能利用率较低、汇兑损失等扰动，毛利率回落。2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/6.4%/4.6%/0.2%，同比+0.3/+0.9/+0.5/+0.3pct，24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/6.9%/4.6%/-0.3%，同比+0.2/-0.1/-0.5/-2.6pct。展望后续，公司智能工厂覆盖面提升，环保纸塑产能利用率提升，带动利润率优化。

    随资本开支回落，分红率提升，稳定回购，投资价值凸显。2023 年公司合计分红约8.7亿元，分红率60.3%，对应股息率3.5%。2024-2025 年公司公告分红率不低于60%，资本开支步入下行周期支撑分红兑现。2018 年至今公司已经实施回购约6.1 亿元，2024年拟回购1-2 亿元，投资价值凸显。

    主业经营稳健，具备成长属性，随终端需求回暖有序修复；公司提升分红比例，优化股息率，增厚安全边际，投资价值凸显。考虑到下游行业客户需求修复仍需时间，我们略微下调2024-2025 年盈利预测至16.33/18.68 亿元（前值为18.63/22.18 亿元），新增2026年盈利预测21.17 亿元，2024-2026 年同比分别为13.5%/14.4%/13.4%。当前市值对应的PE 分别为15/13/12 倍。纸包装行业市值前10 家可比公司24 年PE 平均值为21倍，公司当前估值具备性价比，维持“买入”评级！

    风险提示：消费景气复苏缓慢，新业务竞争加剧。