事件：公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营收152.23 亿元，同比-6.96%；归母净利润14.38 亿元，同比-3.35%；扣非净利润14.94 亿元，同比-1.4%；基本每股收益1.57 元。23Q4，公司实现营收44.16 亿元，同比+2.1%；归母净利润4.53 亿元，同比-3.44%；扣非净利润4.58亿元，同比+4.54%。24Q1，公司实现营收34.76 亿元，同比+19.37%；归母净利润2.19 亿元，同比+20.55%；扣非净利润2.43 亿元，同比+54.32%。

    　　24Q1 费用率下降推动扣非净利率同比提升。

    　　毛利率：2023 年，公司综合毛利率为26.23%，同比+2.48 pct。23Q4，单季毛利率为28.14%，同比+1.85 pct，环比+0.07 pct。24Q1， 公司综合毛利率为22.09%，同比-1.63 pct，环比-6.05 pct。24Q1 毛利率环比下降主要是因为季节性因素。

    　　费用率：2023 年，公司期间费用率为13.87%，同比+2.01 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.74% / 6.37% / 4.57% / 0.18%，同比分别变动+0.27pct / +0.93 pct / +0.47 pct / +0.34 pct。24Q1，公司期间费用率为13.89%，同比-3.06 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7% / 6.88% / 4.61% / -0.3%，同比分别变动+0.15 pct / -0.12 pct / -0.53 pct / -2.56 pct。24Q1 财务费用率下降主要源于报告期内美元升值带动汇兑收益增加。

    　　扣非净利率：2023 年，公司扣非净利率为9.81%，同比+0.55 pct。23Q4，公司扣非净利率为10.36%，同比+0.24 pct，环比-1.66 pct。24Q1，公司扣非净利率为6.99%，同比+1.58 pct，环比-3.37 pct。

    　　客户资源持续拓展，新业务布局顺利。2023 年，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品业务分别实现110.36 / 26.14 / 10.64 / 1.82 亿元，同比分别-6.58% / -7.89% / -4.73% / -23.69%。公司为纸包装行业龙头，具备深厚的综合实力，持续推进客户开拓，23 年在烟草、环保包装、人工智能、玩具、食品等领域新增一批国际大客户。同时，公司持续深化区域战略和专案战略，推动分子公司成长为所在区域富有竞争力的头部企业，在当前及目标细分市场以专案形式集中开发和经营。

    　　生产实现全球化布局，智能化建设快速推进。截至23 年末，公司已在全球建有50 余个生产基地和服务中心：国内主要城市建立了40 余个生产基地，构建了全国性的交付网络；海外目前已在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了7 个生产基地，并在美国、澳大利亚等地设立了服务中心。此外，公司全面快速推进智能化建设，23 年国内主要区域基本完成标杆智能工厂建设，并在海外启动了首家智能工厂的建设，未来落地将有效提升公司盈利能力。

    　　投资建议：公司3C 业务稳健成长，多元化布局实现新发展，大包装战略稳步推进，数字化产业链和智能工厂持续赋能，未来成长性显著，预计公司2024 /25 / 26 年能够实现基本每股收益1.88 / 2.2 / 2.57 元，对应PE 为14X / 12X /10X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，业务拓展不及预期的风险，汇率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险。