24Q1 开局表现亮眼，营收同比+19.37%，维持“买入”评级公司23 年实现营收152.23 亿元（yoy-6.96%），归母净利14.38 亿元（yoy-3.35%），略低于我们此前业绩预期（15.45 亿元），扣非净利14.94亿元（yoy-1.40%），营收同比下行主要系行业需求承压、消费电子等客户订单需求下降所致。此外，24Q1 实现营收34.76 亿元（yoy+19.37%），归母净利2.19 亿元（yoy+20.55%），营收及利润增长亮眼，主要系客户订单需求恢复所致。考虑到需求尚处恢复期，我们下调收入预测，预计24-25年归母净利为16.90/19.51/22.17 亿元（24-25 年前值18.19/21.31 亿元），对应EPS 分别为1.82/2.10/2.38 元，参照可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为27 倍，考虑到下游消费电子需求尚处恢复期，给予公司24 年18倍PE，目标价32.76 元（前值34.86 元），维持“买入”评级。

    　　23 年需求压力下各项业务收入略有承压，期待24 年需求改善分业务看，23 年纸质精品包装营收110.36 亿元（yoy-6.58%）、包装配套产品营收26.14 亿元（yoy-7.89%），我们判断主要系行业需求承压、消费电子类客户订单需求下降所致，期待24 年需求改善下带动公司收入回暖；23年环保纸塑产品营收10.64 亿元（yoy-4.73%）；23 年其他产品营收1.82亿元（yoy-23.69%），主要系华宝利业务销售下降所致。分区域看，23 年国内营收114.97 亿元（yoy-12.45%），但公司加大海外市场投入，伴随海外业务开拓，23 年国外营收37.26 亿元（yoy+15.35%）。

    　　智能工厂运营提效带动毛利率提升，经营性净现金流同比+40.17%23 年销售毛利率同增2.48pct 至26.23%，我们判断主要系智能工厂运营效率提升及公司加强精益管理所致。23 年期间费用率同增2.01pct 至13.87%，其中销售费用率同增0.27pct 至2.74%，主要系业务开拓相关的差旅办公费增长所致；管理+研发费用率同增1.40pct 至10.94%，主要系公司新设海外公司开办费用和员工持股计划的股份支付费用增加所致；财务费用率同比提升0.34pct 至0.18%，主要系汇兑收益减少所致。此外，23 年经营活动净现金流同比+40.17%至36.73 亿元，主要系报告期公司规范供应商结算账期和加大票据结算所致。

    　　加大海外市场投入，强化全球化产能优势

    　　公司率先在海外建设生产基地，目前已在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了7 个生产基地，23 年在海外启动首家智能工厂（越南智能工厂一期）的建设。2024 年，公司将继续加大海外市场投入，推动印尼泗水项目、印尼雅加达项目、越南平阳项目、印度德里项目投产，持续夯实制造优势。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。