事件描述

    　　公司2023 年度拟分红总额5.7 亿元，2023 年中期分红3 亿元，合计分红8.7 亿元，分红比例60.3%。公司2023 年实现营收/归母净利润/扣非净利润152.23/14.38/14.94 亿元，同减7%/3%/1% ； 2023Q4 实现44.16/4.53/4.58 亿元， 同比+2%/-3%/+5% ； 2024Q1 实现34.76/2.19/2.43 亿元，同增19%/21%/54%。

    　　事件评论

    　　2023A&2023Q4：需求逐季改善，2023Q4 收入恢复正增长，成本下降带动利润率提升。

    　　1）收入层面，全年收入下降主因下游需求恢复缓慢，3C 包装、酒包、环保包装等业务均有压力，预计收入同比均个位数下降，烟包业务预计实现正增长，伴随需求逐步改善尤其下半年进入消费电子旺季，2023Q1-2023Q3 逐季度收入降幅收窄，2023Q4 收入恢复正增长，其中单四季度3C 包装有望恢复正增长。

    　　2）利润层面，原材料价格下降叠加智能工厂效率提升，利润率上升。参考纸业联讯数据，2023 年瓦楞纸/白卡纸/铜版纸/双胶纸吨价同比下降17%/17%/1%/2%。2023 年公司毛利率/归母净利率/扣非净利率同升2.5/0.4/0.6pcts，扣非净利润14.94 亿元，其中仁禾（持股60%）/华宝利（持股60%）贡献扣非净利润约0.17/0.11 亿元，业绩承诺完成率分别为37%/45%，主因消费电子需求承压。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率同升0.3/0.9/0.5/0.3pct，财务费用率上升主因当期汇兑收益同比减少。2023Q4 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率维持不错水平，同比+1.9/-0.6/+0.2pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.7/+0.5/-0.2/-0.9cpt。

    　　2024Q1：需求改善、订单修复叠加低基数，收入、业绩实现较快增长。去年同期下游客户如3C 品牌处于去库阶段，各类包装产品收入承压，24Q1 下游需求同比改善，预计各业务在低基数上均恢复增长。2024Q1 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率同比-1.6/+0.1/+1.6pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.1/-0.5/-2.6pcts，毛利率同比略降预计主因新工厂投入但还未有产出且原材料价格略高于去年同期，财务费用率同比下降主因美元升值、汇兑收益增加。

    　　展望：短期来看，2024 年以来下游需求修复趋势不错，中长期看，对内重视提质增效，对外持续提升客户内份额，裕同有望进一步巩固纸包龙头地位。裕同作为纸包龙一，短期关注下游需求复苏带动收入稳步上行，看好2024 年消费电子景气回暖，中长期层面，公司对内提质增效，推进智能工厂建设，持续降本增效，对外持续提升客户内份额，同时推进新客户导入，持续拓展烟包、环保包装等业务，看好新业务放量，带动裕同科技市占率持续提升。此外，公司此前承诺2023-2025 年三年分红率不低于60%，2023 年分红比例60.3%，分红能力显著增强。预计2024-2026 年公司归母净利润为17.0/20.1/23.5 亿元，对应PE 为14/12/10X。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧；

    　　2、原材料价格大幅波动。