本报告导读：

    受益于资本开支趋缓，公司大幅提高现金分红比例，目前公司经营稳健，下游复苏趋势向好，长期配置价值突出。

    投资要点：

    调整盈利预 期，维持“增持”评级。考虑下游消费力复苏偏弱，我们调整公司盈利预期，预计23-25 年EPS 为1.62/1.97/2.17 元（23-24 年原值为1.93/2.36 元），参考可比公司24 年平均16.7X PE，考虑公司包装业务边界持续扩张，智能工厂推进优化盈利水平，给予公司24 年18X PE，对应目标价35.5 元（前值37.72 元）。

    与众不同的逻辑：市场认为，公司业绩受消费电子产品周期影响大，估值受行业压制。我们认为，公司业务边界不断扩展，环保包装公司联合头部品牌开发新品、烟包随行业洗牌切入大客户、酒包逐个突破大客户，有望持续贡献增量，打开估值空间。

    资本开支节奏放缓，大幅提高现金分红比例。上市以来，公司持续配合大客户需求加大资本投入、提高交付配套能力。随公司全球交付网络的完善，目前产能储备可支撑营收规模稳健增长，公司适当调整资本开支节奏，2023Q1-Q3 购买固定资产的现金流5.85 亿元（同比-32.0%），并对应上调现金分红比例，为股东创造优质回报。参考我们的盈利预测，60%现金分红比例对应股息率4.4%/4.9%，股息率优异，凸显公司长期配置价值。

    主业经营稳健，趋势向好。消费电子23Q3 以来持续复苏，8-11 月我国智能手机出货量同比+0.8%/+3.2%/+1.1%/+25.1%，增速边际持续好转。此外，苹果第一代MR 产品Vision Pro 或于24 年1 月提前于北美发售，12 月以来AI PC 芯片及机型发布催化24 年PC 类终端需求回暖预期。

    风险提示：汇率波动致使汇兑亏损；消费电子需求复苏不及预期。