公司发布2023 年三季报：2023Q3 实现收入44.41 亿元（同比-6.8%），归母净利润5.54 亿元（同比+3.5%），扣非归母净利润5.34 亿元（同比-7.9%）。

    　　公司Q3 毛利率为28.07%（同比+2.7pct，环比+4.6pct），主要系原材料价格高位回落，叠加传统消费电子旺季、产能利用率提升，盈利能力企稳向上。

    　　下游消费回暖，盈利稳步改善。1）3C 业务：传统3C 消费旺季回暖，9 月头部品牌新机发布，市场景气度提升，预计订单环比改善、同比仍小幅承压。

    　　2）烟包：Q3 下游加速恢复，烟标改制后订单集中释放，且伴随中烟市场化招标逐步落地，份额长期提升。3）酒包：下游客户库存消化节奏较缓，全年增速预计承压；4）环保纸塑：全球禁&限塑趋势延续，工包受益于3C 消费回暖，餐包业务受益于全球市场渗透率提升，整体表现逐步恢复，全年预计仍可保持较快增长。伴随传统消费电子消费稳步复苏，叠加湖南、苏州、成都等智能工厂加速投建，生产效率逐步提升，资本开支节奏趋缓，盈利能力有望稳健向上。

    　　成本压力缓解&降本增效推进，盈利能力改善。2023Q3 公司毛利率为28.07%（同比+2.71pct），主要系原材料价格高位下行（2023Q3 瓦楞纸、白卡纸均价同比-20.2%/-14.3%）。Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.63%/4.61%/+0.60%，同比

    　　-0.38pct/+0.99pct/+0.48pct/+2.86pct，归母净利率为12.47%（同比+1.35pct）。

    　　现金流明显优化，营运效率略有承压。2023Q1-3 公司产生净经营现金流25.79 亿元（同比+8.34 亿元），截至Q3 末公司应收账款周转天数143.32天（同比+13.90 天），应付账款周转天数为86.97 天（同比+8.70 天），存货周转天数为58.90 天（同比+5.90 天）。

    　　盈利预测与投资评级：行业逐步复苏、公司份额延续向上，且多元化产品结构持续贡献增量，成长路径清晰。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为15.0、17.8、20.5 亿元，对应PE 为16.2X、13.7X、11.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。