投资要点：

    　　公司发布23Q3 业绩，基本符合预期。23Q1-3 收入108.07 亿元，同比-10.2%，归母净利9.85 亿元，同比-3.3%，扣非归母净利10.36 亿元，同比-3.8%；单季度看，23Q3 收入44.41 亿元，同比-6.8%，归母净利5.54 亿元，同比+3.5%，扣非归母净利5.34 亿元，同比-7.9%。23Q1-3 经营活动现金流净额25.79 亿元，同比+47.8%，经营活动现金流稳定向好，目前公司全球化布局基本完成，随着后续资本开支回落，分红能力增强，23H1首次中期推出中期分红，分红金额约3 亿元（含税）。

    　　消费电子：23Q3 收入同比回落，全球化布局优势凸显。23Q3 全球智能手机出货量虽有复苏，但整体表现仍然承压；根据科纳仕咨询Canalys 数据，23Q3 全球智能手机出货量同比-1%；我们预计23Q3 公司3C 包装收入同比仍回落。随着国际消费电子客户转移供应链需求渐起，公司率先布局东南亚、南亚制造基地的优势凸显。展望后续，公司在主要客户中的份额稳固，智能化改造保证行业最高效率，全球化布局保证及时稳定供货；后续收入增速随着赛道景气度回升修复。

    　　环保纸塑：23Q3 收入环比提速；后续产品研发推进，拓客顺利，产能利用率提升，带动毛利率修复。我们预计23Q3 收入修复至双位数，主要系H1 客户备货谨慎，订单延后，Q3 环比好转。展望后续，工包业务有望随着3C 景气度修复回暖，餐包业务随着海内外“禁塑令”实质性落地，持续高景气，公司拓客顺利。产品端，不断开发环保新材料、新产品，如全植物纤维环保猫砂产品等，持续拓展新领域客户。盈利端，随着收入起量，产能利用率提升，叠加高毛利餐包占比提升，毛利率有望修复。

    　　烟标：顺利拓展大客户，23Q3 收入提速。公司23Q3 烟标收入实现正增长，主要系：1）新拓展广西中烟等大客户；2）23H1 烟标行业受到更换二维码、老品去库影响，Q3 这一扰动因素消除。展望后续，近两年烟标中标情况良好，订单有望回补。

    　　酒包：受到终端消费不振和客户去库影响，23Q3 收入延续回落。公司在大客户开拓方面取得较大进展，随着下游需求修复，收入有望提速。展望后续，招标市场化程度提升是确定性趋势，公司具有强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力，有望持续增加市场份额。

    　　受益于原材料价格回落、智能工厂降本增效、产能利用率提升等利好因素影响，Q3 毛利率环比修复。23Q3 公司毛利率28.07%，环比+4.6pct，主要系原材料红利仍然存在+产能利用率环比提升+智能工厂覆盖面提升，优化人工成本+精益管理推进。费用端，23Q3销售/管理/研发费用率环比-0.7/-0.7/+0.2pct，控费显著，带动23Q3 归母净利率达到12.47%，环比+5.2pct。23Q3 美元贬值带来负向汇兑损益贡献，我们计算得到22Q3/23Q3 汇兑对净利润贡献分别为+0.70/-0.18 亿元，若剔除汇兑影响，23Q3 归母净利同比约20%，增长亮眼。展望后续，随着收入增速恢复，产能利用率提升，智能工厂覆盖扩大，盈利有望修复。

    　　收入随消费回暖逐步修复，经营质量稳步提升。考虑到公司内部降本增效持续改善经营质量，我们上调2023-2025 年归母净利润预测至15.56/18.63/22.18 亿元（前值分别为14.46/17.61/21.45 亿元），2023-2025 年同比分别为4.6%/19.7%/19.0%，当前市值对应的PE 分别为16/13/11 倍。后续通过贴近式全球化布局、自动化升级、一体化交付持续提高效率，奠定盈利alpha，仍然维持“买入”评级！

    　　风险提示：消费景气复苏缓慢，新业务竞争加剧。