事件概述

    　　裕同科技发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营收108.07 亿元，同比-10.22%；归母净利润9.85 亿元，同比-3.30%;扣非归母净利润10.36 亿元，同比-3.82%。分季度看，Q3 单季度实现营业收入44.41 亿元，同比-9.10%；归母净利润5.54 亿元，同比+3.50%。现金流方面，2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为25.79 亿元，同比+47.79%，主要系报告期内销售下降致当期采购支出减少，同时报告期内收到 2022年下半年的销售回款较同期增加所致。

    　　分析判断:

    　　Q3 行业需求环比有所改善，预计四季度旺季下需求有望迎来加速修复

    公司Q3 单季度实现营业收入44.41 亿元，同比-9.10%，我们预计主要系报告期内行业去库压力仍存，需求短期承压下对公司收入端有一定影响;而根据Canalys 显示，2023Q3 全球智能手机市场出货量达2.93 亿部，同比-1%，连续3 个季度实现环比向上修复，我们认为四季度行业旺季下，市场需求有望迎来正增长，看好公司后续业绩表现。

    　　2023 年前三季度公司毛利率、净利率分别为25.45%、9.36%，同比+2.61pct、+0.31pct；其中Q3 毛利率、净利率分别为28.07%、12.90%，同比+2.71pct、+0.85pct，我们预计公司盈利能力的提升主要系智能工厂加速布局，整体效益提升明显所致。期间费用率方面，2023 年前三季度公司期间费用率为13.13%，同比+2.60pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别2.65%、6.22%、4.68%、-0.42%，同比分别+0.12pct、+1.07pct、+0.71pct、+0.70pct；其中Q3 公司期间费用率为13.22%，同比+3.94pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别2.38%、5.63%、4.61%、0.60%，同比分别-0.38pct、+0.99pct、+0.48pct、+2.86pct。

    　　投资建议

    　　公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为164.21/197.34/232.97 亿元；2023-2025 年EPS 分别为1.62/1.98/2.35 元，对应2023 年11 月1 日收盘价26.34 元/股， PE 分别为16/13/11 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。