事件：公司公布2023 年三季报，前三季度公司实现营收108.07 亿元，同比下降10.22%，实现归母净利润9.85 亿元，同比下降3.30%；单三季度公司实现营收44.41 亿元，同比下降6.82%，实现归母净利润5.54 亿元，同比增长3.50%。

    　　持续聚焦高质量发展，三季度营收降幅有所收窄。三季度公司持续聚焦优质客户，将企业发展战略由重收入、重规模转变为重效益、重质量，经营战略的调整与优化导致公司收入增速短期承压，三季度公司营收同比下降6.8%，但整体降幅较上半年已有所收窄。拆分板块来看，我们预计受下游需求影响，消费电子、酒包业务收入同比仍有下滑；与此同时，受益于公司对于老客户的持续深耕以及新客户的积极开拓，推测烟包、环保包装以及高端消费品包装业务收入同比有所增长。

    　　降本增效叠加原材料价格下行，三季度盈利能力明显改善。2023 年三季度公司实现毛利率28.07%，同比提升约2.7pct，推测主要系公司积极推进降本增效、加强成本管控，同时公司主业上游原材料价格大幅回落（三季度白卡纸均价同比下跌约23%）。同期公司期间费用率为13.22%，同比下降3.94pct，其中财务费用率提升2.9pct 至0.60%，主要系三季度汇兑收益同比有所减少。三季度公司实现归母净利率12.47%，同比提升1.3pct，环比提升5.2pct，盈利能力明显改善。

    　　智能工厂投产强化公司综合竞争力。公司快速推进智能工厂建设项目，截至2023 年9 月底，公司许昌、合肥、武汉智能工厂已全面投入运营，湖南、苏州以及成都智能工厂也已建设完成，其中湖南、许昌工厂的投产有望大幅提升公司烟包生产智造能力，助力公司加速发展烟包业务，成都工厂的落地使得公司能够更加及时地响应西南市场消费电子、酒包客户需求，稳固行业领先地位。展望未来，重庆、九江、烟台和越南等多个智能工厂的陆续投产有助于公司进一步提高生产效率、降低生产成本、增强对下游个性化需求的服务能力，巩固公司纸包综合竞争优势。

    　　适当调整公司营收增速假设与毛利率假设，预测公司2023-2025 年归母净利润为14.84/16.27/18.62 亿（此前预测2023-2024 年为18.37/22.07 亿），参考历史估值法给予公司2023 年18 倍PE 估值，对应目标价28.70 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游订单需求不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率大幅波动的风险