事件：公司公布2023 年中报，上半年实现收入63.65 亿元，同比-12.45%；实现归母净利润4.32 亿元，同比-10.82%。

    　　下游行业需求承压或订单延后，拖累公司H1 收入。公司业务主要包括消费电子包装、烟包、酒包、环保包装等，23H1 下游行业普遍出现需求承压或订单延后情况：（1）消费电子行业，受到通胀和经济疲软影响，23H1 全球智能手机出货量同比约-12%；（2）卷烟行业，由于产品包装改版增加二维码标识，烟包企业需配合调整生产，短期订单多有减少；（3）白酒行业，受库存高企和消费疲软影响，23H1 国内白酒产量同比-14.8%。（4）环保包装板块，公司产品主要应用于消费电子包装、餐饮具等，前者订单及交付或受到行业景气度波动影响。

    　　下游订单有望回暖，公司收入增速预计改善。消费电子方面，23H2 起行业景气度有望改善。据Canalys 等机构预测，23 年全球智能手机出货量同比下降约5%，对应23H2 出货量同比略增，同时24 年出货量预计将同比增长4.5%左右。卷烟方面，随着产品包装改版完成，烟包行业订单有望释放。综合来看，预计23H2 公司消费电子包装、烟包、环保包装收入增速或获得支撑。

    　　持续巩固竞争优势，多元包装增长前景不变。（1）公司智能工厂布局全面铺开：湖南智能工厂一期落地，协同许昌智能工厂打造烟包智造能力；苏州智能工厂建成试运营，可更好满足华东市场消费电子、化妆品等包装需求；成都智能工厂建成，服务西南市场消费电子、酒包需求；泸州、重庆、九江等多个重点基地的智能化建设也在持续推进。（2）公司海外布局逐步成熟：23H1公司海外收入16.79 亿元，同比+12.98%。马来西亚新工厂、印度工厂新厂区建成并顺利投产，越南纸塑项目预计年内投产。同时公司将智能工厂经验推广至海外，越南智能工厂一期工程预计年内建成。我们看好公司稳守消费电子包装龙头地位，抓住烟酒包装竞争格局变化、环保包装兴起机遇，乃至拓展日化、食品、玩具等细分市场，实现多元包装业务的持续成长。

    　　利润率面对景气度波动保持基本平稳。23H1 公司毛利率同比+2.51pct.。其中纸制精品包装/包装配套产品毛利率同比+3.26/+1.19pct.，判断主要受益于原材料纸价的同比下降（23H1 瓦楞纸/白板纸/白卡纸价同比-19/-15/-23%），以及智能工厂逐步投产带来的降本增效；环保纸塑产品毛利率同比-4.96pct.，判断主要受下游景气度影响，订单疲软、产能利用率偏低所致。23H1 销售/管理/研发费用率同比+0.46/+1.13/+0.87pct.，判断主要受收入端承压影响。

    　　综合来看，公司净利率同比+0.13pct.，面对景气度波动有望继续保持平稳；中长期盈利能力有望受益智能工厂推广、多元包装布局而逐步提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司短期业绩受到下游需求影响而承压，竞争优势仍然稳固，静待需求回暖提振业绩。预计公司2023-2025 年归母净利润为15.79、18.14、21.79 亿元人民币，增速分别为6%、15%、20%，目前股价对应PE分别为14、13、10 倍。维持“推荐”评级。