事件：裕同科技发布半年报，2023 年上半年实现营业收入63.65 亿元，同比下降12.45%，实现归母净利润4.32 亿元，同比下降10.82%，扣非归母净利润5.03 亿元，同比下降0.77%。公司单Q2 实现营业收入34.54 亿元，同比下降10.76%，实现归母净利润2.5 亿元，同比下降4.3%，扣非归母净利润3.45 亿元，同比增长12.52%。公司中期每10 股分红3.27 元，拟合计分红约3 亿元。

    点评：

    上半年消费环境影响营收承压，智能工厂&海外工厂打造持续落地，下半年有望迎来旺季，环比改善可期。公司2023 年上半年实现营业收入63.65 亿元，同比下降12.45%，单Q2 实现营业收入34.54 亿元，同比下降10.76%。上半年市场复苏较为缓慢，经营有所承压；公司持续发挥一体化产品线、全球化布局和智能制造等多方面优势，以客户为中心，着重加大解决方案能力、专业产品线能力及项目管理能力等能力建设，实现了存量客户满意度进一步提升。分产品看，上半年公司纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品分别实现收入44.97亿元、12.52 亿元、4.25 亿元、0.83 亿元，分别同比-13.15%、-9.64%、-12.26%、-30.37%。分地区看，上半年公司国内、国外分别实现收入46.87 亿元、16.79 亿元，分别同比-18.98%、+12.98%。产能方面，公司智能工厂升级持续推进，上半年湖南裕同一期、苏州裕同、成都裕同建设落地，打造智造护城河；海外马来西亚新工厂、印度工厂新厂区建设完成；同时公司预计越南纸塑项目、越南智能工厂年内投产。

    毛利率提升、净利率平稳，经营性现金流显著改善。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率23.61%，同比+2.51pct；单Q2 实现毛利率23.52%，同比+2.17pct。分产品看，上半年纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品毛利率分别为23.35%、23.89%、20.41%、37.20%，分别同比+3.26pct、+1.19pct、-4.96pct、+10.99pct。

    2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.84%、6.64%、4.73%、-1.13%，分别同比变化+0.46pct、+1.13pct、+0.87pct、-0.78pct。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润4.32亿元，同比下降10.82%，净利率为6.88%，同比-0.1pct；单Q2 归母净利润2.5 亿元，同比下降4.3%，净利率为7.5%，同比+0.29pct。4）运营方面，公司上半年实现经营现金流净额为23 亿元，同比增长85%，主要为采购支出下降，同时期收回到期 账款金额增加；投资活动现金流净额-10 亿元，同比-15%；筹资活动现金流净额-12 亿元，同比-416%，主要为借款金额减少。

    盈利预测和投资评级：公司作为纸包装龙头发力布局大包装，酒包&烟包&环保包装等新业务增长动能强劲，自动智能化产线与高客户粘性构筑制造、经营壁垒。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.00亿元、18.49 亿元、21.63 亿元，同比分别增长7.5%、15.6%、17.0%， 目前股价对应2023 年、2024 年PE 分别为13x、11x，维持“买入”评级。

    风险因素：市场竞争风险，原材料价格波动风险