事件：裕同科技发布2022 年年报与2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入163.62 亿元，同比增长9.49%；归母净利润14.88 亿元，同比增长45.46%；扣非归母净利润15.15 亿元，同比增长67.03%。2022Q4 单季实现营业收入43.25亿元，同比降低11.52%；归母净利润4.69 亿元，同比增长31.92%；扣非归母净利润4.38 亿元，同比增长35.11%。2023Q1 单季实现营业收入29.12 亿元，同比降低14.37%；归母净利润1.81 亿元，同比降低18.49%；扣非归母净利润1.57亿元，同比降低17.76%。

    　　22 年全年营收稳健增长，新市场新品类取得突破。分产品来看：22 年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营业收入118.13/28.38/11.17 亿元，同比增长 3.77%/13.28%/61.58%。公司继续加大新市场及新业务的开发力度，环保业务和化妆品包装等业务带动公司业绩逆势增长。分地区来看：22 年外销/内销分别实现营业收入32.30/131.32 亿元，同比增长37.72%/4.24%，公司通过拓展欧美市场客户，已成功合作航空餐饮和连锁商超等大型国际客户，外销表现亮眼。公司发挥全球化布局优势，率先在越南、印度、印尼和泰国、马来西亚建立了 7 个生产基地，并于中国香港、美国和澳大利亚设立了服务中心和办事处。

    　　盈利能力稳步提升，控费能力良好。2022 年公司综合毛利率23.75%，相比去年提升2.21pct，23Q1 毛利率为23.72%，同比提升2.91pct。公司通过加强与上游纸厂的合作及战略采购等措施积极降低原材料价格上涨风险，使毛利率稳中有升。

    　　23Q1 净利率为6.14%，同比下降0.58pct。期间费用方面，2022 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.47%/5.44%/-0.16%/4.10%，分别同比变动+0.02pct/-0.04pct/-1.38 pct/+0.15pct，控费能力良好。23Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为2.55%/7.00%/2.27%/5.13%，同比变动+0.04pct/ +1.42pct/+1.38pct /+1.25pct，财务费用率的上涨主要系报告期内人民币升值幅度较大导致的汇兑损失。

    　　智能化建设有序推进，收购增强产业协同。伴随许昌智能工厂的投产、配套信息化管理系统的落地以及数字孪生系统的开发应用，公司有序推进多家分子公司智能工厂建设，推动公司生产运营提质增效、构建核心竞争力。2022 年，公司完成了对软制品制造商深圳仁禾和声学类产品开发和制造商深圳华宝利的收购，有望共享客户资源，增强协同效应。未来公司也将积极把握行业战略整合期的优质收购机遇，持续延伸业务边界。

    　　盈利预测和投资建议：作为多元业务齐头并进的包装龙头，公司继续加大新市场及新业务的开发力度，深化环保业务和酒包、烟包业务布局，业绩成长可期。预计23-25 年公司营业收入分别为187.44/214.02/243.32 亿元，归母净利润分别为17.27/20.33/24.28 亿元，EPS 分别为1.86/2.18/2.61 元，当前股价对应23-25 年PE 为13.72/11.65 /9.76x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险，需求不及预期风险，原材料价格波动风险