事件

    　　公司发布2022 年三季报：2022Q1-3 营收120.37 亿元/+19.7%，归母净利润10.19 亿元/+52.7%，扣非归母净利润10.78 亿元/+84.5%；经营活动产生的现金流量净额17.45 亿元/+196.1%，EPS（基本）为1.10 元/股，同比变动+57.2%，ROE 加权为10.6%/+3.0pct。

    　　分季度，2022Q3 营收47.66 亿元/+19.1%，归母净利润5.35 亿元/+61.4%，扣非归母净利润5.79 亿元/+80.9%；经营活动产生的现金流量净额环比+41.3%；EPS（基本）为0.58 元/股，同比变动+61.6%，ROE 加权为5.6%/+1.8pct。

    　　简评

    　　22Q3 环保包装维持高增，消费电子增速环比提升。22Q3 公司消费电子包装收入34.8 亿元/+38.6%、酒包2.5 亿元/-39.9%、烟包2.2亿元/-6.9%，环保包装3.7 亿元/+64.4%，化妆品0.8 亿元/-41.0%。

    　　具体来看：

    　　（1）消费电子包装方面，在消费电子行业承压背景下仍保持快速增速，公司凭借稳定的供货和品质，在核心客户份额继续提升，此外，公司年内收购的仁禾智能、华宝利电子均并表（持股60%，收入全部并表，业绩并表60%），预计收入整体贡献约1.5 亿元，业绩贡献约2000 万元，业务协同性逐步体现；（2）酒包方面，收入下滑主要由于Q3 泸州疫情导致大客户停产，以及部分产品升级消化客户原有库存，交货有所减少，但公司与大客户合作紧密，逐步推荐泸州工厂建设和信息化合作，短期不利影响将逐步减弱；

    　　（3）烟包方面，公司今年新中标了陕西中烟、广东中烟等多家省级中烟的产品，未来在烟包行业继续开拓；

    　　（4）环保包装方面，工业环保包装（收入占比70%）依靠核心客户导入，提供一体化合作服务，盈利水平更好，餐具包装主要开拓餐饮、商超、航空等客户，目前公司环保包装产能利用率仍有进一步释放空间，将维持高增。

    　　成本下行、人民币贬值、费用严控下业绩增长超预期。22Q3 毛利率、净利率为25.4%、12.1%，同比+2.4pct、+3.3pct，环比+4.0pct、+4.8pct，净利率同比提升主要由于：

    　　（1）公司许昌智能工厂实现全面投产、合肥智能工厂已改造完成并投产等，在成本端实现制造费用节约，且在产品和交期方面获得超出同业水平，长期来看智能工厂带来的利润率提升有望达到3%-5%；（3）原材料白卡纸等价格整体下行，根据卓创数据，22Q3 国内白卡纸均价为5630 元/吨，同比-9%，环比-12%，主要由于国内需求偏弱，公司白卡纸占成本比例约60%，预计原材料降价实现毛利率改善；（2）人民币贬值对于公司外销收入和汇兑损益产生正面影响，一方面公司与大客户Q2 定价、Q3 执行，人民币贬值带来收入增厚和毛利率提升，另一方面，公司美元净资产增厚带来汇兑收益，预计Q3 单季度汇兑收益影响7000 万元（已经考虑公司远期对冲后影响，占业绩比例为13%），公司采取汇率中性原则，预计Q4 汇率影响较小且不会亏损；

    　　（3）公司继续严控费用、提升效率，Q3 单季销售、销售、研发、财务费用率分别2.8%/-0.5pct、4.7%/-0.8pct、4.1%/+0.9pct、-2.3%/-2.8pct，降本增效有望在下半年及之后维持。

    　　盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营业收入177.7、209.6、245.2 亿元，同比增长19.7%、18.0%、17.0%；实现归母净利润15.2、18.6、22.2（前次预测为14.0、17.4、20.5 亿元，考虑到22 年表现，有所上调），同比增长49.7%、22.2%、19.4%；对应最新估值P/E 为18.8x、15.4x、12.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电子产品出货不及预期，环保包装客户开拓不及预期，原材料价格波动。