消费电子包装业务超预期增长，业绩增速大幅超预期，维持“买入”评级2022Q1-Q3 公司实现营收120.37 亿元，同比+19.71%，归母净利润10.19 亿元，同比+52.67%，扣非归母净利润10.78 亿元，同比+84.48%，非经常性损益主要是政府补助等。收入增速达我们预期上限，利润及扣非利润增速大超预期，主要系收入较快增长（预计主要系公司在核心客户的份额增加）和费用管控成效明显以及人民币贬值带来较多汇兑收益（期间费用率同比-3.48pct，其中财务费用率同比-2.05pct）。分季度看，2022Q3 公司实现营收48.86 亿元，同比+22.04%，归母净利润5.43 亿元，同比+63.86%，扣非归母净利润5.79 亿元，同比+80.86%。考虑到公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润15.02/19.24/24.58 亿元（ 原值为14.48/ 19.16/24.48 亿元）， 对应EPS 为1.61/2.07/2.64 元，当前股价对应PE 为19.0/14.8/11.6 倍，公司大包装布局打开成长空间，短期看好公司盈利能力的持续修复，维持“买入”评级。

    　　收入拆分：2022Q3 消费电子包装业务超预期增长，环保包装业务延续高增2022Q1-Q3 消费电子包装/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装收入分别为80.6 亿元（+24.7%）/9.6 亿元（-5.5%）/5.4 亿元（-2.6%）/8.5 亿元（+84.4%）/2.0 亿元（+7.6%），2022Q3 分别实现收入34.8 亿元（+38.7%）/2.5 亿元（-40.5%）/2.2亿元（-5.2%）/3.7 亿元（+65.0%）/0.8 亿元（+8.5%），消费电子增长环比提速。

    　　盈利能力：控费效果突出，2022Q3 单季盈利能力已修复至正常水平2022Q1-Q3 公司整体毛利率为22.8%（+1.1pct），其中2022Q3 毛利率为25.4%（+2.4pct），主要系原材料价格改善缓解成本压力。公司控费能力优秀，2022Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-1.00/-0.02/-2.05pct，其中财务费用明显下降（同比-244.70%）主要系期间美元升值导致汇兑收益增加所致（2022Q3 财务费用为-1.1 亿，预计人民币贬值带来的汇兑收益贡献显著），期间费用率下降3.48pct 至10.53%。2022Q1-Q3 归母净利率8.47%，同比+1.83pct，其中2022Q3 归母净利率为11.12%，同比+2.84pct，盈利能力持续向上修复。

    　　风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动，消费环境持续疲软。