业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩略超我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入120.37*亿元（合并口径调整后，下用*表示），同比+19.7%*；归母净利润10.19*亿元，同比+52.7%*；扣非后归母净利润10.78*亿元，同比+84.5%*。受原材料成本下降、汇率变动影响，业绩略超我们预期。

    　　分季度看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入33.51/38.00/47.66*亿元，分别同比增长26.0%/12.0%/19.1%*；分别实现归母净利润2.21/2.55/5.35*亿元，分别同比增长32.7%/50.4%/61.4%*。

    　　发展趋势

    　　需求疲软下仍实现稳健增长。公司1-3Q22 收入同比增长19.7%*，3Q22 收入同比增长19.1%*，其中消费电子包装、环保包装、化妆品包装业务收入分别同比增长24.7%/84.4%/7.6%。2022 年以来消费电子需求持续低迷，2022 年三季度全球智能手机出货量同比下滑9%（Canalys 数据），行业需求低迷的态势下公司消费电子包装业务仍实现稳健增长，我们认为主要得益于客户的持续深耕及新客户的开发。此外，政策推动下环保包装需求快速增长，公司环保纸塑产能陆续投产，业务增长势头强劲。

    　　成本压力缓解、业务结构改善等多因素助推盈利能力回升。公司1-3Q22 毛利率同比提升1.1ppt*至22.83%*，其中3Q22 毛利率同比提升2.4ppt*至25.37%*；1-3Q22 归母净利率同比提升1.8ppt*至8.47%*，3Q22 归母净利率同比提升2.9ppt*至11.22%*。我们认为公司盈利能力的改善主要得益于1）：原材料价格的回落，2022 年前三季度上游白卡纸等纸品均价明显回落；2）汇率变动：我们预计汇率变动对公司毛利率及财务费用率均有改善，1-3Q22 财务费用率同比下降2.05ppt 至-1.12%；3）公司产品结构优化及生产智能化优化成本结构。

    　　业务边界持续拓宽，盈利能力拐点向上。1）业务边界持续拓宽，收入有望持续稳健增长：2021 年以来公司借助客户优势加快业务拓展的步伐，陆续收购仁禾智能、华宝利电子进军软材料/软包装、声学元器件领域，实现业务边界的持续拓宽，挖掘成长新动能。2）业务结构优化、智能制造推动利润率回升。随着公司酒包、烟标、环保包装、软包装等新业务的快速成长，公司业务结构持续优化；公司持续推进工厂智能化改造，成本优化、效率提升效果显著。我们看好公司在客户的深耕及开发、新业务的拓展下实现收入的持续稳健增长，同时看好公司盈利能力持续改善趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年分别18/15倍市盈率。维持跑赢行业评级及37.54 元目标价，对应2022/2023 年分别22/18 倍市盈率，较当前股价存在22%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求持续疲软，原材料价格大幅波动。