事件：裕同科技发布2021 年半年度报告。公司上半年实现营收60.52 亿元，同增40.

    　　42%，较19H1 增长64.28%；实现归母净利润3.36 亿元，同增2.57%，较19H1 增长13.46%；实现扣非净利润2.64 亿元，同比减少8.54%，较19H1 增长12.49%，非经常性损益主要为远期结售汇等套期保值产品投资损益。单季度看，21Q2 实现营收33.93 亿元，同增36.44%，较19Q2 增长78.69%；实现归母净利润1.70 亿元，同比减少8.56%，较19Q2 增长19.51%；实现扣非净利润1.12 亿元，同比减少34.62%，较19Q2 减少14.06%。业绩符合预期。

    　　成本上行&海外产能整合，盈利短期承压：1）盈利能力方面，21H1 公司实现毛利率20.90%（-4.95pct.），原因系原材料价格上涨所致，归母净利率5.55%（-2.06pct.）；其中21Q2 单季度毛利率18.56%（-7.69pct.），归母净利率5.00%(-2.46pct.)。2）期间费用方面，21H1 销售费用率2.75%（-0.64pct.）;管理费用率6.60%（-0.64pct.）;研发费用率4.50%（-0.23pct.）;财务费用率1.20%（-0.50pct.）。费用率较去年同期整体下行。

    　　产品端：纸质包装基础扎实，环保包装快速发展。1）纸制精品包装：上半年实现收入46.51 亿元，同增40.20%，营收占比76.85%（-2.25pct.），毛利率20.86%（-5.41pct.）。近年，公司把握消费升级趋势，夯实电子消费品市场，拓展新兴细分市场，实现营收稳定增长。其中，消费电子包装和白酒包装的增长尤为显著，出色的产品交付能力已得到重要品牌客户的广泛认可。2)包装配套产品：实现收入10.60 亿元，同增41.

    　　58%，营收占比17.52%（+4.38pct.）,毛利率19.08%（-3.67pct.）。3)环保纸塑产品：

    　　实现收入2.56 亿元，同增51.20%，营收占比4.24%,（+2.43pct.）, 毛利率26.08%（-2.30pct.）。公司已形成以3C 业务为核心，在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局，为整体营收增长带来全新动能。

    　　海外生产基地广泛，国际化布局行业领先。1)内销：21H1 收入51.50 亿元，同增38.

    　　45%，营收占比85.11%（-1.21pct.），较19H1 减少2.46pct.。2）外销：21H1 收入9.

    　　01 亿元，同增52.83%，营收占比14.89%（+1.21pct.）。公司的国际化布局始终走在行业前列，已于越南、印度、印尼、泰国建成多个生产基地，并于中国香港、美国、澳大利亚设立服务中心和办事处，根据国际客户需求，就近生产交付，以更低的生产成本提供更及时、专业的产品和服务。

    　　智能化+数字化，带动企业新转型。1）智能化制造：公司许昌智能制造产业园项目已投产，全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流，以业务为核心推动产业园整体信息化与数字化建设，从而实现业务流、信息流、物流三流融合。智能工厂建设代表了企业高端制造水平，带动企业管理升级转型，从而进一步提升企业整体竞争力。2）数字化管理：上半年，公司启动的数字化人力资源管理项目一期已正式上线，对员工已实现大面积覆盖，初步实现人力资源管理的流程化和信息化。

    　　投资建议：公司3C 业务保持高增，新业态多元布局完善，智能制造+数字印刷事业启航，成长空间打开。我们预期公司2021-2023 年销售收入为147.95、182.13、219.

    　　46 亿元，同比增长25.5%、23.1%、20.5%，实现归母净利润13.34、16.59、20.17 亿元，同比增长19.1%、24.4%、21.6%，EPS 为1.43、1.78、2.16 元，给与“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险