事件：公司发布2021 年半年度报告，上半年实现收入60.52 亿元，同比增长40.42%；实现归母净利润3.36 亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润2.64 亿元，同比下滑8.54%；基本每股收益0.36 元/股。

    　　Q2 盈利承压，收入稳步增长：Q2 单季度实现收入33.93 亿元，同比增长36.44%，增速环比下降9.39pct。Q2 实现归母净利润1.70 亿元，同比下滑8.56%，增速环比下降25.66pct。Q2 毛利率、净利率分别为18.56%/5.22%，同比下降7.69/2.45pct，盈利明显承压，我们认为主要由于21 年上半年原材料纸张价格大幅上涨挤压公司利润空间。1H21 公司经营活动现金流2.23 亿元，较去年同期减少64.22%，主要系存货增加、支付年底双薪及税金所致。

    　　精品纸包稳步发展，深耕3C&白酒市场：纸质精品包装方面，公司夯实电子消费品市场，同时拓展新兴细分市场，实现收入稳定增长。1H21 纸质精品包装业务实现收入46.51 亿元，同比增长40.20%，其中消费电子包装和白酒包装增长较快。但受纸张原材料成本上升影响，毛利率同比下滑5.41pct 至20.86%。包装配套产品方面，1H21 公司实现收入10.60 亿元，同比增长41.58%，毛利率同比下滑3.67pct 至19.08%。

    　　环保纸塑表现抢眼，生产基地布局完善：环保纸塑方面，1H21 公司实现收入2.56 亿元，同比增长51.20%，收入占比达4.24%，较上年增加0.30pct。为加快布局，拓展服务范围，强化就近交付额能力，公司在昆山、东莞、宜宾、海南、越南等地已建或筹建多个生产基地。同时与上游供应商达成进一步合作，加强原材料控制能力，确保供应稳定性。但同样由于原材料价格上涨，环保纸塑毛利率同比下滑2.30pct 至26.08%。

    　　控费有所成效，研发稳步推进：费用率方面，公司上半年销售费用率为2.75%，同比下降0.64pct，管理费用率为6.60%，同比下降0.64pct，财务费用率为1.20%，较去年同期下降0.50pct，研发费用率为4.50%，同比下降0.23pct，期间费用率有所改善。上半年公司加大研发投入，研发费用2.72 亿元，同比增加33.53%，截至21 年上半年底，公司已主导完成国家、省市级科技攻关项目12 项，建立7 个工程研究中心，参与制定了66 项国家、行业标准。

    　　风险提示：全球疫情反复，原材料价格波动，下游客户开拓不及预期。