多元业务加速扩张，盈利能力拐点可期，维持“买入”评级2021H1，公司收入60.5 亿元（+40.4%），归母净利润3.4 亿元（+2.6%），扣非后净利润2.64 亿元（-8.5%）。其中，2021Q2 公司收入33.9 亿元（+36.3%），归母净利润1.7 亿元（-8.1%），扣非后净利润1.1 亿元（-34.5%）。公司收入持续高增，多元业务稳步扩张，盈利能力短期承压。考虑到原材料涨价，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为12.5/17.0/21.1 亿元（原为13.9/17.2/21.2 亿元），对应EPS 为1.33/1.82/2.25 元，当前股价对应PE 分别为24.1/17.7/14.3 倍。

    　　我们认为行业竞争格局不断优化，成本压力有望逐步缓解，维持“买入”评级。

    　　3C 业务稳步增长，酒包和烟包业务拓展超预期，环保包装空间广阔2021H1，公司ICT（消费电子包装）业务收入40 亿元，同比增长23%。其中，小米、OPPO、Facebook 等客户需求均大幅提升。公司酒包和烟包业务拓展超出预期。2021H1，公司酒包业务收入6.05 亿元，同比增长115%。其中，源于茅台、洋河、老窖、水井坊的收入分别同比增长284%、70%、137%、217%。公司烟包业务收入3.18 亿元，同比增长99%。公司与江西、四川、安徽、云南等中烟公司均有深入合作。公司环保包装业务稳步拓展，在政策催化下前景广阔。2021H1，公司环保包装收入2.56 亿元，同比增长51%。此外，公司化妆品包装业务1.09亿元，同比增长72%。整体看，公司3C 主业稳健，多元业务扩张速度加快。

    　　短期盈利受原材料涨价影响，我们预计盈利能力拐点有望于2021Q4 来临2021H1 和2021Q2 公司毛利率分别为20.9%和18.6%，分别同比下降4.95pct 和5.45pct，主要系原材料价格大幅上涨、疫情影响下东南亚等国外工厂效率下降以及工厂业务整合带来的人工成本上升。费用率方面，2021H1 公司期间费用率同比下降2.0pct，主要系收入增长带来的规模效应。2021H1 和2021Q2，公司归母净利率分别为5.55%和5.0%，分别同比下降2.05pct 和2.4pct。伴随上游原材料价格回落，我们预计公司2021Q3 盈利能力有望环比回升，2021Q4 迎来拐点。

    　　风险提示：环保包装等新业务拓展不及预期，汇率波动，原材料价格波动。