事件概述

    　　裕同科技发布 2021 年半年度报：2021H1 公司实现营收 60.52 亿元，同比+40.42%；归母净利润为 3.36 亿元，同比+2.57%；扣非后归母净利润为 2.64 亿元，同比-8.54%。其中，Q2 单季度营收为 33.93 亿元，同比+36.44%；归母净利润为 1.70 亿元，同比-8.56%；扣非后归母净利润为 1.12 亿元，同比-34.62%。Q2 收入延续高增长，利润端则受原材料纸张价格大幅上涨影响，同比有所下滑。

    　　分析判断:

    　　收入端：夯实消费电子市场，拓展新兴细分市场。

    　　分产品看，2021H1 公司纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品以及其他产品销售额分别为 46.51、10.60、2.56、0.84 亿元，同比分别+40.20%、+41.58%、+51.20%、+13.62%；分区域看，2021H1 公司国内、国外业务销售额分别为 51.50、9.01 亿元，同比分别+38.45%、+52.83%。公司核心业务收入及国内外业务均保持高速增长。上半年来，公司夯实消费电子市场，拓展新兴细分市场，加快推进智能工厂建设和改造，以出色的产品交付能力驱动业务增长，其中消费电子包装和白酒包装的增长尤其显著。环保包装方面，上半年取得重大进展，公司在昆山、东莞、宜宾、海南、越南等地建设或筹建多个生产基地，与上游供应商进一步合作以保证稳定供应，并与相关行业协会、高校和企业制定行业标准，推动植物纤维行业规范化发展。此外，公司许昌智能制造产业园项目已开始投产，全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流，推动业务流、信息流、物流三流融合，进一步提高企业竞争力。

    　　盈利端：期间费用管控良好，净利率水平略有下滑。

    　　2021H1 公司毛利率、净利率分别为 20.90%、5.80%，同比分别-4.95pct、-1.94pct，毛利率和净利率均有所下滑。毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响，公司主营产品毛利率有所下降，分产品看，2021H1 公司纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品以及其他产品的毛利率分别为 20.86%、19.08%、26.08%和 30.00%，同比分别5.41pct、-3.67pct、-2.30pct 和-2.47pct。我们预计随着上游原材料纸张价格的下行，下半年公司毛利率水平有望逐渐回升，盈利能力改善。净利率下降幅度低于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，2021H1 公司期间费用率 15.05%，同比-2.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.75%、6.60%、4.50%、1.20%，分别同比-0.64pct、-0.64pct、-0.23pct、-0.05pct，各期间费用率整体保持小幅下滑。

    　　投资建议：

    　　公司多元化客户开拓渐显成效，消费电子大客户份额持续提升，酒包、化妆品、环保包装以及炫光膜等其他领域快速发展，发展可期。考虑到多元业务开拓进展顺利，收入保持高增长，但短期利润端受原材料涨价影响，因此，调整此前盈利预测，预计公司 2021-2022 年收入由 130.34、154.19 亿元调整至 147.64、176.52 亿元；归母净利润分别由 13.64、16.19 亿元调整至 112.39 7.13、亿元，预计 2023 年收入及归母净利润分别为203.53、20.10 亿元，对应 PE 分别为 20 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动，客户拓展不及预期，行业竞争加剧。