事项：

    　　公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为60.52/3.36/2.64 亿元，YoY+40.42%/2.57%/-8.54%，基本每股收益0.36 元/股，YoY+%；2021Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.87/1.85/1.71亿元，YoY+36.43%/-8.11%/-34.50%。

    　　评论：

    　　收入多点开花，3C、酒包表现亮眼。分产品看，纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他分别收入46.51/10.60/2.56/0.84 亿元，YoY+40.20%/41.58%/51.20%/13.62%。其中消费电子包装和白酒包装的增长尤为显著，1）3C 电子方面收入40 亿元，YoY+23%，三年复合+22%，小米/OPPO/facebook/SONY等腰部客户增长分别为62%/199%/785%/523%，将有效降低大客户集中度。2）烟标/酒包收入6.05/3.18 亿元，YoY+115%/+99%，三年复合+47%/+20%，茅台/洋河/老窖/水井坊YoY+284%/70%/137%/217%；3）环保包装收入2.56 亿元，YoY+51%，三年复合+108%，公司在宜宾、东莞、海南都布局了环保包装产能，未来两年有望快速放量。4）化妆品收入1.09 亿元，YoY+72%，三年复合+113%，巴黎欧莱雅增长2075%。分地区看，国内/国外分别收入51.50/9.01亿元，YoY+38.45%/52.83%，公司在海外布局方面位于行业前列，国外收入在疫情相对稳定后有显著增长。

    　　原材料涨价+人民币升值，盈利承压，下半年利润改善空间较大。分产品看，纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他毛利率分别为20.86%/19.08%/26.08%/30.00%，YoY-5.41%/-3.67%/-2.30%/-2.47%，分地区看，国内/国外毛利率分别为20.39%/23.76%，YoY-4.83%/-6.08%，当前纸价相比高点大幅回落。

    　　与莫提威克、苏大维格强强联手发力环保包装，大有可为。6 月16 日公司公告与苏大维格签署战略合作协议，依托苏大维格在微纳结构产品制造和技术服务上的深厚经验，使得公司在高端化妆品、奢侈品、电子烟、传统香烟、白酒等行业的防伪包装研发向上游基础材料进一步发展并得以强化。7 月22 日，公司与全球知名的包装设备及整线供应商莫迪维克（MULTIVAC）签订战略合作协议，双方将积极推动生鲜环保包装项目落地，进一步拓宽裕同环保包装产品线，打开成长空间。

    　　员工持股计划加强激励，提升管理效能，长期成长空间广阔。去年12 月股东大会审议通过第二期员工持股计划，设立集合信托计划，最终购买完成后均价为31.42 元/股，共购买2085 万股，占公司股本2.22%，成交金额6.55 亿元，长期看，公司在做大做强3C 主业基础上不断延伸产品线，打造多元成长曲线，随着原材料成本滑落，利润弹性可期，我们预测2021-2023 年归母净利润分别为13.50/17.41/22.00 亿元（原值12.97/16.91/20.64 亿元），EPS 分别为1.45/1.87/2.37 元，对应当前股价PE 分别为17/13/10 倍，参考绝对估值法，我们维持公司目标价36 元，对应2021 年25 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，包装行业格局发生变化。